中报总结：Q2结构性复苏，股价底部反弹

从收入端恢复情况看，人力资源、免税、餐饮恢复较为明显，同比19年均已转正；酒店、人文景区、自然景区正在逐渐修复中。从利润端恢复情况看，2020Q2除旅行社外各板块均已盈利，其中免税、人力资源盈利能力较强，同比19年正增长。从估值看，板块已处于历史底部区域。

免税：疫情影响短期数据，9月逐渐回暖

海外消费回流背景下免税行业高景气度延续，疫情影响短期数据。6月广州疫情影响叠加淡季，免税销售额环比5月有所下降。7-8月仍然受疫情影响较大，尤其是8月销售额同比出现明显下滑，9月正逐渐恢复。

酒店：复苏之路一波三折，开店意愿有所下滑

需求回暖+拓店加速，酒店Q2收入和业绩端均快速恢复；结构升级推动酒店集团整体经营数据相比2019年已经恢复，但疫情反复使得同店经营数据尚未回正。上半年拓店节奏保持稳定，龙头普遍在提升门店质量管控。

餐饮：翻台缓慢复苏，集中度显著提升

2021年7月社会消费品零售总额已经恢复到2019年同期的103%，限额企业收入/餐饮行业收入比例从2019年3月的21.4%提升到2021年7月的23.9%，疫情下中小餐饮企业出清，龙头企业具有较好的管理体系、供应链和食品安全控制能力，以较低的价格加速抢占优质物业。目前餐饮龙头估值均处于较低水平，疫情影响消退+消费旺季+刺激消费政策出台，下半年经营情况有望加速恢复。

本地生活：服务消费大趋势不变，短期跟踪政策影响疫情不改线上化率继续提升。外卖、到店等本地生活行业业务寡头垄断格局持续保持，Q3受疫情和极端天气影响，单量增速均慢于Q2，预计随着疫情得到控制，Q4将重新迎来高增长。

投资建议与风险提示

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