本报告导读：

社服板块2020 年三季度迎来扭亏为盈重要拐点，龙头通过有效开源节流收入业绩及现金流均大幅改善，板块自5 月估值加速修复，机构加仓龙头及景气度修复板块。

摘要：

三季度社服板块迎来扭亏为盈重要转折点。①受益于疫情影响逐步消除，商旅刚需及成年人出游需求支撑下板块环比强势复苏；②龙头企业营收及业绩环比改善明显，并基本实现疫情后首次单季度盈利；③供给侧加速出清，龙头企业加速下沉拓店，板块集中度有望跃迁式提升。继续推荐受益行业格局改善集中度提升的龙头，以及景气度明显改善的细分板块，推荐标的：中国中免、华住集团-S、首旅酒店、宋城演艺、九毛九、颐海国际、海底捞。

龙头收入明显改善，三季度基本实现扭亏为盈。①受益需求端的明显复苏，免税、酒店、餐饮、景区收入端改善最为明显；免税继续延续Q2 以来的同比正增长；景区已恢复至同期55%以上；酒店整体收入恢复至同期60%；②高经营杠杆企业成本费用率明显改善，免税、酒店提效控费效果最为显著：免税Q3 实现了费用率的同比改善，酒店细分成本费用控制仅次于免税，均体现出较为优秀的成本控制能力；③板块企业经营活动现金流Q3 普遍转正，且板块企业净经营性现金流/净利润比例普遍大于1，现金流扭亏趋势优于净利润；④相比2019Q3，板块企业普遍缩小了投资活动现金流出规模。其中酒店投资活动现金流流出收缩最明显；同时，头部企业加速融资步伐，景点、餐饮、景区、旅行社Q3 普遍加速融资。

商旅及出游需求正在强势复苏。①人口流动正加速修复，跨省长线流动性明显回暖，截止8 月底参考交通部数据，公路、铁路、航空客运量恢复至2019 年同期约70%水平；②经济活动回暖，商旅住宿需求支撑酒店出租率：2020 年9 月，样本酒店出租率已经恢复至同期90%以上水平， RevPAR 已经恢复至2019 年同期60%以上。头部酒店集团出租率已经恢复至90%以上；③年初至今受压抑的出游需求逐步释放是驱动客流环比改善的重要增量，出境游受限停滞，国内高端旅游产品承接出境需求替代。

供给侧持续出清，机构加仓集中度提升以及景气度明显改善的板块。

①疫情加速供给侧出清，头部品牌加速下沉拓店，三大酒店集团拓店增速创新高，市占率有望跃迁式提升；②自5 月起疫情逐步缓解后板块估值水平开启加速修复，目前板块整体PS 估值水平5.57xPS，位于近一年板块均值以上一个标准差位置（均值3.56xPS），免税、酒店估值修复最快；③ Q3 中免基金持仓占比相比Q1 大幅提升，但相比Q2（10.43%）略有降低。酒店机构亦在底部加仓。其余板块机构持仓占比仍处在低位。

风险提示：中小企业压缩差旅预算，暑假缩短影响旺季需求的风险。