本报告导读：

旅游数据持续修复，国庆中秋叠加迎来长假，旅游板块复苏有望超预期。

摘要：

投资建议：继续看好免税行业，政策催化下海南免税销售数据增长强劲，同时国人市内免税店政策预期渐强。推荐中国中免；餐饮行业龙头公司恢复加快，推荐美团点评、海底捞、颐海国际、九毛九；酒店行业商旅明显回暖，推荐各大酒店龙头。景区行业优质个股，推荐宋城演艺、天目湖、中青旅等。

商旅稳步增长，国庆有望进一步提升。①商旅逐月环比改善，对需求构成支撑。②三大航空公司9 月的客流已基本恢复至同期水平，客座率也在持续改善。座收、平均票价较2019 年同期仍有较大差距，但环比降幅明显收窄。③十一假期整体预售情况仍保持高于同期进度，出行人数受十一假期影响增幅明显，票价环比仍呈增长趋势。广州、深圳、成都、重庆等是国庆出游热门城市。

免税餐饮恢复较快。①7-8 月，海南全岛离岛免税销售收入达到55.8亿元，同比增长222%。其中8 月离岛免税销售规模为30.9 亿元，同比增长217.6%，客单价已达6900 元，比2019 年底增长近1 倍。②根据哗啦啦的数据，至2020 年9 月18 日，餐饮门店增长率已恢复9.3%，单量增长率已恢复至-2.19%，基本已恢复至疫情前的情况。

酒店景区逐渐复苏。①根据STR 最新月度数据显示，8 月暑期市场需求明显，整体入住率净值已经恢复至66%，对比7 月增长了8 个百分点，逐月向好。②按照景区限流、提前预约等要求，8 月下旬国庆景区门票销售已开始起量，9 月中旬将迎来预订高峰，部分热门景区需可能提前一周就进行预约。同时，旅游景区要按照《旅游景区恢复开放疫情防控措施指南（2020 年9 月修订版）》要求，在切实做好新冠肺炎疫情常态化防控前提下，有序推进秋冬季旅游景区开放管理，接待游客量从不超过最大承载量的50%提高至75%。

风险提示：经济回暖程度低于预期风险；酒店、餐饮开店速度不及预期风险；行业竞争加剧导致供需失衡风险等。