本报告导读：

商旅刚需支撑及国内游需求释放驱动环比改善确定性较高，暑期旅游恢复情况良好，旅游各细分行业龙头有望受益，增持。

摘要：

暑期数据环比改善确定性较高，增持。商旅刚需提供强支撑，国内游需求释放是环比改善的重要动力，但中小学生出游受限于部分地区政策。推荐标的：首推免税板块，推荐中国中免，继续推荐酒店板块龙头，宋城演艺也将显著受益；其他推荐标的：美团点评、颐海国际、九毛九、海底捞。

商旅刚需对出行市场构成坚强支撑。①商旅繁荣度正在提升，人口正在恢复流动，商旅刚需出行的确定性环比回暖对需求构成支撑； ②中小学生跨省长途出游政策尚不统一，政策限制较多；开学较晚导致暑期时间缩短影响有效出游时间；③截止2020 年6 月，样本酒店出租率已经恢复至2019 年同期的80%以上水平， RevPAR 已经恢复至2019 年同期60%以上。

成年人出游需求释放是环比改善的重要增量，国内高端产品承接出境需求替代。①受疫情影响，年初至今居民出游需求受压抑。自5月以来，旅游企业及航空公司大力促销，推出包括酒店团购优惠、机票随心飞等众多优惠手段推动旅游消费；②航空高频数据观察，在投入运力为同期80%的水平下，航司客座率已经恢复至同期90%水平，尽管票价仍有较大优惠，但亦反映出出行活跃度在稳步提升；③三季度暑期为出境旅游旺季，出境客流平均为2700 万人次，占全年客流比例为26.43%；三亚作为国内高端度假游核心目的地，6 月客流已恢复至同期83%水平。截止2020 年6 月，三亚单月接待过夜游客数量为122.5 万，为2019 年同期的83%。

中小学生及家长是暑期出游主力，短期将以周边游为主。①2020 年暑期整体时间同比缩水16%，提前14 天返回要求，实际缩水42%，但暑期仍有30 天以上，时间并不是限制暑期出游数据的瓶颈；②核心省市原则上不限制跨省出游，但教育局出于谨慎考虑不鼓励中小学生跨省。北京经历疫情反复后明确要求学生非必要不得离京；上海不允许出境，且跨省需报备，并做好个人防护，教师要求开学前14 天返沪；江苏、湖南省均明确表示不建议跨省长途旅行。

风险提示：复苏不及预期风险；中小企业缩减差旅预算风险；部分地区疫情反复风险。