曙光初现却遇乍暖还寒，疫情考验运营能力及水平

疫情对2020Q1需求冲击大，但政策促进及政府采购托底，好于预期。服务业是劳动密集型行业，人工和租金构成了主要成本费用，酒店、餐饮、景区等刚性成本占比高，免税、酒店龙头再次表现出强大的抗风险能力，收入利润降幅均低于行业整体。

短期复苏的决定性要素：人口的重新流动

刚需及短途商旅吹响第一波复苏号角，4月全国酒店出租率恢复至30%以上，头部连锁品牌出租率恢复至70%，餐饮企业的复苏更加迅速，开业率及账单量逐步恢复至年初水平，而出境游目前未见恢复迹象。

集中度提升逻辑更确定，加速拓店为增长也为下一个十年

服务业的崛起背后有着脆弱的成本结构基础，房租、人工及平台抽佣三座大山压力下，行业将在疫情后迎来连锁化率的跃迁式提升，进而影响下一个十年服务业的竞争格局。历史上看，并购多发生在疫情后1-3年内，国际化将会是未来中国酒店发展方向，国内外均将出现具有高并购价值的标的。

投资建议与风险提示

A股推荐中国国旅、锦江酒店、宋城演艺、众信旅游、广州酒家、首旅酒店、天目湖、中青旅港股推荐：美团点评、九毛九、海底捞、颐海国际、呷哺呷哺