本报告导读：

疫情得到控制后，刚性的商旅和决策时间短的餐饮消费将率先复苏。2021 年国内游与出境旅游有望迎来爆发增长。

摘要：

疫情得到控制 后，酒店餐饮将率先复苏，旅游也将陆续爆发。疫情之后服务业普遍需求有补偿且无库存积压，下半年看酒店商旅及餐饮刚需，2021 年出游低基数高增长的确定性较强。疫情对长期价值冲击有限，短期业绩利空出尽后，长期投资价值凸显。推荐中国国旅、宋城演艺；锦江酒店、首旅酒店；中青旅、天目湖、凯撒旅游、众信旅游、广州酒家；港股美团点评、海底捞、呷哺呷哺、九毛九；美股华住酒店。

行业恢复节奏：下半年看刚需，酒店餐饮将率先复苏。①酒店、出境游、国内游以及免税消费需求会得到补偿，且无库存积压；②具有刚性出行需求的商旅复苏确定性更强，反弹力度更高，因此酒店和餐饮会是最先复苏的行业；③国内游的信心恢复虽然需要一定时间，但旅游刚需属性渐强，反弹力度或强于2003 年，判断2021 年国内游强反弹确定性很高且力度很大；④区域来看，复苏节奏全国基本一致，但部分受影响较小地区或率先恢复经营，例如海南。

疫情过后，酒店、餐饮、旅行社集中度会提高。①服务业面临三座大山长期压制：人工薪酬（最终还是房租）、房租、平台抽佣，经营者的利润空间被线下物业业主和线上平台持续挤压；②加盟带来收入增加、租金降低与效率提高，外部冲击有利于部分行业龙头公司提升市占率；③其中酒店等进入壁垒相对较高的行业提升集中度的空间更大，但旅行社和餐饮也将受益；④景区具有高利润率、资源依赖性强，复制难的特点，能够具备异地复制能力的景区企业均为市场的宠儿，宋城、天目湖是为数不多具备异地复制能力的景区。

疫情对业绩形成短期冲击，运营效率尤为重要，已有扶持政策出炉。

①收入端，出境游>国内游，跟团游>散客，旅游>商旅；利润端，酒店与景区由于经营杠杆较高，冲击存放大效应；②餐饮租金和人工成本存在压缩空间，连锁公司租金可能减免，且头部企业租金占比通常低，人工成本与绩效相关，目前已采取措施控制成本；③旅行社要素商退订合作进展顺利，游客多推迟而非取消出游，影响小于预期；④疫情发生后，政府推出减税、减租等众多政策利好，对冲疫情对业绩影响。

风险提示：疫情影响范围及程度持续扩大风险，中小企业压缩差旅成本风险，暑假缩短影响旺季需求风险。