本报告导读：

复盘2003 年SARS 疫情对消费服务板块影响，建议短期聚焦“宅”为核心的需求替代，并把握龙头超跌带来的长期布局机会。

摘要：

重大疫情对旅游行业冲击范围广影响大，对业绩和股价的影响持续时间约一年。建议聚焦以“宅”为核心需求的相关标的，外卖、在线教育等行业作为社交和群聚需求替代或受益。长期看，我们应对中国公共卫生水平及传染病控制能力保持乐观和信心，短期情绪影响下，建议关注龙头超跌带来的长期布局机会，推荐标的：美团点评。

所有旅游危机事件中，传染病对行业的冲击最大。①旅游业是一个环境敏感的产业，传染病冲击一切社交及聚众活动，2003 年SARS疫情对全板块各细分均构成冲击；②国内游及景区：2003 年国内游客流增速同比增速骤减13pct 至-0.9%，旅行社营业收入增速降低了28pct，且人心的恐惧能够超越疫情影响本身病例数并不多的地区旅游客流；③酒店及住宿业：SARS 期间全国星级饭店出租率同比-4pct，增速相比2002 年下降6pct，其中五星级降幅高达10pct，四星级为5.65pct；对低星级饭店收入影响更大：星级饭店收入增速仅为8%，速下滑12pct，其中一星级增速下滑43pct，二星级下滑20pct；④出入境游：旅游警告频发，出游意愿断崖下滑，客流平均损失20%。

SARS 影响延续1 年，明显复苏滞后疫情平息2-3 个季度，期间供给侧被动改革。①SARS 影响的高峰期为2003 年3-6 月，全程影响时间约1 年，2003 年8 月18 日最后一例非典病例痊愈出院；②但疫情平息后人们对出游仍心存忌惮，出游意愿在2-3 个季度内仍显低迷，2003 年下半年客流有所反弹，但并没有出现预期中的井喷式增长；③事件窗口期后1 年，影响基本消除，行业低基数下经营数据高增长；④疫情一定程度上出清了抗风险能力弱的企业：酒店高星级出清房间数过多规模过大物业，低星级出清抗风险能力弱，房间数过少的物业。

疫情对业绩和股价的影响超越了疫情窗口期，股价经历2-3 轮杀跌窗口期。① 疫情期间以及平息后半年内出游意愿仍低迷， 拖累2003Q2-Q4 营收业绩大幅下滑，景区及酒店是重灾区：2003Q2 归母净利中青旅（-113%）、峨眉山（-72%）、桂林旅游（-121%）、锦江酒店（-159%），岭南控股（-173%）；②股价经历3 轮杀跌：第一轮疫情加剧杀估值（2003.4-2003.8）：板块整体估值从60x 下跌至50x，估值调整幅度-17%；第二轮估值业绩双杀（2003.9.30-2003.10.31），疫情虽平息，但正值中报及三季报估值由50x 下跌至35x，跌幅30%；估值修复期（2003.11-2004.3），数据空窗，预期改善从35x 升至50x，涨幅43%；④复苏不及预期（2004.4-2004.8），估值再次下跌。

风险提示：疫情扩散、政策限制出行、复苏不及预期风险。