本报告导读：

主题公园行业空间大，行业壁垒高，集中度不断提升，报告重点介绍了拥有自主IP、全产业链运营、先发优势明显的行业优质公司华强方特。

摘要：

供需升级，主题公园行业发展空间大。中国主题公园需求充足，过去十年主题公园游客人次年化增速约13%，预计未来将保持10%以上的增速，随着人均DGP 水平的不断提升与二胎政策带来的增量需求，我国主题公园访问量将从2018 年的近1.9 亿人次上升至2020 年的2.3亿人次。此外，我国无明显主题公园占比达53%，随着规划、建造和运营能力的持续提升将带来存量主题公园升级需求。目前，主题公园与政府合作投资方式成为主流，既可解决主题公园土地与资金需求又能帮助地方政府盘活区域经济实现双赢。上市龙头企业有望受益行业规模的快速成长，推荐云南旅游、宋城演艺。

行业壁垒高，现代大型主题公园市场份额趋于集中。主题公园行业呈现出资本开支高、投资回收期长、投资风险大的特征，因此建设大型主题公园对资金实力、品牌文化、先进技术、政府关系、运营能力都有很高的要求。国际上迪士尼、默林娱乐和环球影城三大巨头2018年游客总数达2.74 亿，占据超过全球主题公园市场50%的市场份额。国内市场也愈发向华侨城、华强方特和长隆集团三家龙头集中，2017年市占率达57.2%。

华强方特是为数不多的拥有自主IP 的公司，全产业链打造独一无二优势。方特全产业链的发展模式在提供全产业链打包服务的同时可有效分散单体公园的投资风险，提升整体盈利能力，其投资额与盈利模型更适于二三四线城市的扩张，先发优势明显。持续原创“熊出没”

“俑之城”等动漫IP，原创IP 电影电视作品市场表现优异，持续变现能力强。此外，原创IP 明显提升了旗下主题公园溢价力、导流能力、内容更新能力。公司还提供主题公园规划、建设和运营全产业链服务，在国内市场具备一定稀缺属性，全产业链竞争优势明显。

特种电影技术国内领先，华强方特未来两年有望高增长。华强方特以特种电影起家，技术水平国内领先，特种电影业务是公司主要利润来源（2018 年占比82.9%），主要服务于方特旗下主题公园，因此与主题公园扩张节凑相关性高，未来两年预期有8 座主题公园落地，有望带动业绩高增长。

风险因素：主题公园运营安全风险、主题公园落地节奏低预期、宏观经济影响游客出游热情、技术创意人员流失风险。