【事项】
2023 年6 月30 日，中国宝武钢铁集团有限公司与中国中钢集团有限公司实施重组已办理工商变更登记。本次划转完成后，中钢天源控股股东保持不变，仍为中钢资本控股有限公司；本公司实际控制人保持不变，仍为国务院国有资产监督管理委员会。中国宝武将通过中钢集团间接控制32.85%的股份，成为中钢天源的间接控股股东。本次划转背景为2022 年12 月21 日，中钢天源股份有限公司的间接控股股东中国中钢集团有限公司收到中华人民共和国国务院国有资产监督管理委员会通知，经报国务院批准，中国宝武钢铁集团有限公司与中钢集团实施重组，中钢集团整体划入中国宝武。
【评论】
重组收购发挥协同效应，推动高质量发展：中钢集团整体划入中国宝武。这是钢铁产业链转型升级的重要一步，中钢作为产业链重要企业，拥有矿产资源、机械设备建造、贸易物流板块，重组后中钢集团将和宝武集团的产业链协同发展，中钢集团也将凭借宝武集团的平台，充分发挥自身优势，在“碳达峰、碳中和”大背景下实现自身高质量发展。
积极扩产保障增长潜能：截至2022 年末，公司磁性材料产业拥有55,000 吨四氧化三锰（其中：电子级四氧化三锰50,000 吨，电池级四氧化三锰5,000 吨）、20,000 吨永磁铁氧体器件、5,000 吨软磁器件、2,000 吨稀土永磁器件生产能力，金属制品产业拥有70,000 吨金属制品生产能力。公司是全球主要的高纯四氧化三锰生产企业，在2021 年产量约占全国供给的半数。公司规划到2025 年永磁铁器件产能规划达到40,000 吨，稀土永磁器件产能规划达到10,000 吨，软磁铁氧体器件规划达到20,000 吨。据公司年报披露，电池级四氧化三锰计划在2022 年新增10,000 吨产能的基础上再增10,000 吨产能，预计2023 年三季度完成，届时总产能达到75000 吨。公司在规划期末，金属制品产能由70,000 吨扩至100,000 吨，重点发展高韧高强特种钢丝、复杂断面特种钢丝和特种合金钢丝。届时公司主营业务产品产量迎来一定幅度的上升，业绩具有显著增长潜力。
稀土永磁应用广泛，消费领域有望大放异彩：根据文硕资讯数据，特斯拉每台人形机器人需3.5kg 高性能钕铁硼磁材用量。根据高盛数据预测，2023 年全球人形机器人出货量将达到100 万台，假设按每台所需3.5kg 磁材测算，人形机器人所需高新能钕铁硼将达到3500 吨。
公司拥有2000 吨稀土永磁产品产能，主要产品为以铁、钕、硼以及少量的添加剂镝、铽等为原料烧结制成的钕铁硼产品，是目前市场主流稀土永磁材料，广泛应用于航空航天、新能源汽车、节能变频空调、工业节能电机、消费电子、轨道交通等领域。近年消费电子领域的蓬勃发展伴随全球人型机器人出货带来的钕铁硼需求的快速上升，共同推动公司稀土永磁业务的发展。
磷酸锰铁锂电池需求增长有望提升四氧化三锰产能利用：磷酸锰铁锂电池能量密度大且续航能力更强，且制造成本更低。磷酸锰铁锂相对于Li/Li 的电极电势为4.1V，远高于磷酸铁锂的3.4V，相比磷酸铁锂提升了0.7V，平台电压提升了约20%，从而促使在相同体积质量下的磷酸锰铁锂的能量密度从578Wh/kg 提升到697Wh/kg。中钢天源目前拥有55，000 吨四氧化三锰产能，公司电池级四氧化三锰主要用于磷酸锰铁锂、锰酸锂和三元材料，未来伴随磷酸锰铁锂电池的发展和需求的扩张，公司四氧化三锰产能有望能够充分利用，推动营收进一步上升。
检验检测业务增长迅速，毛利高：受近年国内政策开放及产业发展的推动，第三方检测迎来快速发展机遇，国内质量检验检测行业市场规模不断上升，中国逐渐跻身质检行业的“世界大国”。根据国家市场监管总局统计：截至2021 年底，全国检验检测机构数量已突破5 万家，营业收入超过4,000 亿元，年均机构数量增长超过10%，营业收入增长超过12%，我国成为全球增长速度最快、最具潜力的检验检测市场。据公司年报预测，我国检验检测市场将呈现快速发展势头，未来5 年预计复合增长率达11.0%，2026 年市场规模有望突破7000 亿元，其中基建检测领域市场规模预估约1500 亿元。公司具有完备的检测资质，覆盖范围广。同时，持续在全国各地设立分子公司及办事处，形成后力强劲的辐射全国的检测服务网络。检验检测业务毛利高，未来有望成为公司业绩增长的又一驱动。
【投资建议】
中钢天源中钢集团整体划入中国宝武，是钢铁产业链转型升级的重要一步，有助于中钢集团和宝武集团的产业链协同发展，进而推动中钢天源高质量、可持续发展。同时，中钢天源磁性材料扩产在即，为规划期内业绩增长奠定基础。
检测业务增长迅速，有助于成为公司的业绩的又一增长点。根据公司最新年报和季报，以及公司历史产品销量和价格，我们做出如下盈利预测。预计公司2023/2024/2025 年营业收入分别为32.49/38.49/47.89 亿元；预计归母净利润分别为4.75/6.08/7.94 亿元；EPS 分别为0.63/0.80/1.05 元；对应PE 分别为16.14/12.60/9.65 倍，给予“增持”评级。
【风险提示】
放量速度不及预期；
原材料价格大幅波动；
下游产品需求不振。
