景气度向上，营收、利润均同比提升。2023 年开盘以来，截至2023 年6 月2 日，SW 环保工程与服务Ⅲ涨幅4.9%，跑赢上证综指0.3%，跑赢创业板指9.7%。2022 年5 月来，环保估值跟随大盘回暖有所回升，当前PE-TTM（收盘价2023/06/02）为22.1，处于历史25%分位点，涨幅位于全行业上游。截至2023 年Q1，全行业整体盈利水平提升，营收实现765.6 亿元，同比增长5.7%；净利润实现68.5 亿元，同比增长12.8%。

碳中和风起，资源循环多点开花。2021 年发改委《“十四五”循环经济发展规划》提出到2025 年，资源综合利用能力显著提升，资源循环利用产业产值达到5 万亿元，再生有色金属产量达到2000 万吨，其中再生铜、铝、铅产量分别达到400 万吨、1150 万吨、290 万吨；大宗固废综合利用率达到60%；废钢利用量达到3.2 亿吨。我们推荐关注1）供给需求错配，环保督察趋严背景下供给收缩的危废资源化版块；2）下游需求广泛的稀土回收利用版块；3）伴随电池回收景气度高增的锂电回收版块；4）回收率提升潜能大，政策目标明确的塑料再生版块；5）低碳燃油替代，未来需求量空间大、增速确定性强的地沟油回收版块。

中特估背景下优质环保国企望迎估值、盈利共振。1.国企改革持续推进，管理有望进一步改善：2023 年3 月3 日，国务院国资委召开会议，对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署，提出国资国企要聚焦全员劳动生产率、净资产收益率、经济增加值率等指标，切实提高资产回报水平，环保运营企业国企居多，员工激励等市场机制不断完善，有望通过管理改善，提升效率和roe 水平。2.内生动力充足，驱动行业总量持续增长：（1）自来水价格&污水处理费市场化改革持续推进，水务资产重估迎机遇；（2）城镇化&政策支持&出口拉动垃圾焚烧市场规模持续增长。3.外延并购加速优质资产聚集，环保国企望增量提质：环保国企通常具备较强的资金与专业实力，自成立以来，不断通过收并购等方式吸收行业内的优质标的，扩大自身的产业版图及市场规模，实现业绩的持续增长。

投资建议：目前环保版块行业分化严重，我们看好技术能力突出、现金流优异的公司及低估值高分红的优质国企，重点推荐：1）受益碳中和，需求空间打开的资源化赛道：危废龙头高能环境、中标重大危废项目的惠城环保。2）检测与磁材并行的中钢天源。3）低估值高分红、管理优异、业绩持续增长的环保国企洪城环境、瀚蓝环境及三峰环境。

风险提示：1.环保政策及督查力度不及预期；2.项目投产进度慢于预期；3.行业竞争加剧风险；4.测算数据假设条件不及预期风险。