全年行业维持平稳增速，整体盈利能力提升。根据国盛环保组合，环保行业2022 年整体营业收入3415.9 亿元，增速为5.5%；归母净利润231.5亿元，增速为18.4%，或与订单释放加速、工程占比提升、资产减值减少等因素有关，其中，水处理、固废、节能板块盈利能力上升较快。2023Q1营收增长持续，盈利能力上升。2023Q1 环保行业营业收入765.6 亿元，同比增速5.7%，归母净利润实现68.5 亿元，同比+12.8%，主要受市场融资大环境影响。

行业整体毛利率下滑、净利率提升，费用管控得当。2022 年环保行业整体毛利率下滑0.7pct 至24.2%；净利率上升0.9pct 至7.5%，或与期间费用率下降（yoy-0.6pct）、资产减值率下降（yoy-0.5pct）、投资收益率上升有关（yoy+0.9pct）有关。2022 年环保行业销售费率2.3%（yoy-0.1pct）、管理费率6.2%（yoy-0.5pct），费用管控得当。另外，财务费率保持稳定，为3.8%。

行业经营、筹资、投资现金流净额均有所上升。2022 年环保行业经营性现金流净额为332.6 亿元，筹资性现金流216.4 亿元（yoy+44.8%），投资性现金流净额为-476.5 亿元（yoy+12.0%）。其中经营性现金流2021年同期为321.7 亿元，同比上升3.4%，或与公司注重经营性、现金流充沛的项目有关。水务运营、水处理、固废治理现金流净额均上升。其中固废治理占比最高，实现经营性现金流162.5 亿元（yoy+4.2%）。

子版块业绩分化。节能、水处理、水务运营发展良好，监测欠佳。营收角度看，增速表现依次为：节能（yoy+81.3%）、大气治理（yoy+6.2%）、水务运营（yoy+5.7%）、固废治理（yoy-1.0%）、监测（yoy-4.4%）、水处理（yoy-4.7%）；归母净利润增速表现依次为：水处理（yoy+294.0%）、节能（yoy+60.9%）、固废治理（yoy+10.0%）、水务运营(yoy-0.1%)、大气治理（yoy-14.6%）、监测（yoy-59.6%）。节能受益于“双碳”政策推动；水处理板块公司在细分市场拓展新技术贡献净利润增长；水务运营受益于产能提升实现稳定增长；监测因政府购买力下滑，传统监测设备铺设到位，行业整体需求趋于稳固。

景气度向上，关注整体资源回收新机遇。过去三年环保板块表现低迷，估值、持仓等仍均处于低位，当前环保景气度向上，节能降碳目标下资源回收有望加速，再生资源需求释放确定性高，看好细分领域资源回收板块。

推荐关注：1、切入危废资源化，业绩望迎拐点的惠城环保；在手项目丰富，危废资源化技术强壁垒高的高能环境。2、检测、磁材并行的中钢天源。

风险提示：环保政策及检查力度不及预期、融资信用及客户支付能力风险、细分领域市场竞争加剧导致盈利能力下滑。