2022年报&2023Q1点评:新材料+检测双轮驱动,公司盈利大放异彩业绩概要: 2022年公司实现营业收入27.6亿元(同比+5.7%);实现归母净利润3.90亿元(同比+80.8%);扣非后归母净利润为3.37亿元(同比+94.6%),对应EPS为0.52元。公司拟每10股派发现金红利2.41元(股息率2.55%6)。2023Q1公司实现营收6.07亿元(同比-12.7%,环比-10.9%),归母净利润5614万元(同比-8.53%，环比49.1%);新材料+检测业务营收稳中有进: 2022年，公司积极应对需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，整体营收表现稳中有进。分产品营收来看,①工业原料(主要为四氧化三锰等)实现营收8.53亿元(同比-10.6%)，销量4.53万吨(同比9.9%)，主要受宏观经济下行影响，下游汽车、家电等终端领域对软磁铁氧体产品的需求相对疲软，从而对电子级四氧化三锰原料需求造成影响，但下游锰酸锂、磷酸锰铁锂厂商对电池级四氧化三锰的需求依然向好;②电子元器件实现营收6.58亿元(同比+10.4%)，销量1.42万吨(同比2.2%6),主要由于其中钕铁硼永磁器件产品单价受稀土原料价格大幅上涨而提升较多，产品价格的大幅上涨带动整体营收增长;③金属制品实现营收4.16亿元(同比-4.8%6)，销量3.42万吨(同比-5.2%)，略微波动主要受宏观经济压力影响; @检验检测业务实现营收5.68亿元(+26.4%6)，营收增长迅速主要得益于公司持续扩充检测项目和服务范围，同时基建、环境、金属制品等领域检测需求向好;

投资收益助力业绩实现高增: 2022年公司毛利率达23.7% (同比+1.0pct),净利率达15.5% (同比+6.2pct)。毛利率提升主要得益于四氧化三锰产品盈利性大幅提升，且检验检测业务发展态势良好;净利率大幅提升主要由于对参股公司铜陵纳源(公司持股27.12%)的投资收益同比大幅增长208%至9196万元，原因系铜陵纳源的磷酸铁产品受终端需求拉动而产销两旺。2022Q4公司毛利率为21.5%6 (同比4.9pct),我们推测原因为高毛利率的检测业务收入确认递延导致业务发生结构性变化。分产品盈利性来看,①工业原料毛利率为14.8%,同比提升3.99pct主要得益于具有高附加值的电池级四氧化三锰产品产销两旺,产晶结构得到优化;②电子元器件毛利率为10.4%,同比下滑6.46pct主要由于稀土永磁器件的稀土原料成本大幅抬升,以及永磁铁氧体器件需求受宏观经济下行影响而走弱;③金属制品毛利率为21.0%,同比下滑6.83pct主要受宏观经济扰动影响; @检测业务毛利率为56.6%,大幅提升7.11pct主要得益于国内外基建、金属制品等领域检测业务需求旺盛,在打大业务范围的同时规模效应得以显现，且公司仍在持续积极开拓环境、电子检测等增量市场;

2023Q1投资收益回落，后续盈利性扰动有限: 2023Q1归母净利润环比波动较大，主要受公司业务季节性因素影响以及投资收益环比回落影响综合所致。2023Q1投资净收益环比大幅下滑84.3%至1013万元，原因为参股公司铜陵纳源一季度盈利受磷酸铁产品降价影响而下滑较多，以及公司2022年转让持有的贵州金瑞部分股权本期未确认其投资收益。磷酸铁产品价格在经历了2022年的高位震荡后已逐步回归至2021年水平，我们认为后续铜陵纳源盈利或趋于稳定，同时在铜陵纳源以价换量的策略之下，公司后续投资收益有望企稳回升;

产能扩张助力跨领域成长:公司规划各业务条线2022至2025年扩产规划包括①电池级四氧化三锰由5000吨增至2.5万吨;②永磁铁氧体器件由2万吨增至4万吨;③软磁铁氧体器件由5000吨增至2万吨; @稀土永磁器件由2000吨增至1万吨;⑤金属制品由7万吨增至10万吨。截至2022年年底，①“新型金属制品检测检验技术服务项目”已全部完成，预计2023年5月底前验收完成;②计划新增年产1万吨高性能软磁铁氧体材料及器件的生产能力正在进行项目建设前期准备工作;③“检测检验智能化信息化建设项目”已开始实施，预计2023年底前完成智能化信息化建设，未来公司检测业务市占率有望进一一步提升。此外,在电池级四氧化三锰方面,公司在完成了2022年的1万吨产能建的基础上,计划将于2023Q3完成下一个1万吨新增扩产规划。多业务条线产能扩张将助力公司实现跨产品、跨领域式成长;

宝武入主中钢深化改革协同发展:据公司2022年12月公告,宝武集团与中钢集团实施重组，中钢集团整体划入中国宝武本次划转完成后，中国宝武将通过中钢集团间接控制中钢天源32.85%的股份，并实现对公司的控制。宝武为全球最大的钢铁集团，基于“一基五元”产业协同发展理念,其入主有望特续深化中钢集团内部改革,改善生产经营状况。同时，宝武作为全球最大的钢铁企业，有望为公司提供充足的铁红原料以生产永磁铁氧体。公司有望与宝武在产业资源和经营机制方面形成协同,从而持续受益加速成长;

投资建议:公司作为全球主要的高纯四氧化三锰制造商、我国权威的金属制品检验检测机构。以及位居前列的永磁器件供应商未来检验检测业务的打增及多方材料业务产能的齐头并进有望帮助公司提升细分领域中龙头企业的市场占有率，并持续助推业绩释放。我们预计公司2023- 2025年实现营业收入分别为38.3/ 46.4/ 56.2亿元，同比增长38.5%/ 21.4%/ 21.0%，实现归母净利润分别为4.3/ 5.5/ 7.1亿元，同比增长10.2%/27.4%/ 29.9%，对应PE 16.7X/ 13.1X/10.1X。维持“买入”评级。

风险提示:原料价格大幅波动，扩产项目进程不及预期，下游需求不及预期等。