景气度回升，营收、利润均同期改善。2022 年开盘以来，SW 环保工程与服务Ⅲ跌幅22.4%，跑输上证综指7.2%，跑赢创业板指7.2%。2022 年5 月来，环保估值跟随大盘回暖有所回升，当前PE-TTM（收盘价2022/01/06）为22，处于历史76.5%分位点，跌幅位于全行业下游。截至2022 年Q3，全行业整体盈利水平改善，营收实现2365.3 亿元，同比增长4.8%；净利润实现236.0 亿元，同比增长17.9%。

碳中和风起，资源循环多点开花。2021 年发改委《“十四五”循环经济发展规划》提出到2025 年，资源综合利用能力显著提升，资源循环利用产业产值达到5 万亿元，再生有色金属产量达到2000 万吨，其中再生铜、铝、铅产量分别达到400 万吨、1150 万吨、290 万吨；大宗固废综合利用率达到60%；废钢利用量达到3.2 亿吨。我们推荐关注1）供给需求错配，产能缺口较大的危废资源化版块。2）伴随电池回收景气度高增的锂电回收版块。3）回收率提升潜能大，政策目标明确的塑料再生版块。4）低碳燃油替代，未来需求量空间大、增速确定性强的地沟油回收版块。

贴息贷款掀仪器采购浪潮，高端分析仪器国产化替代加速推进。分析仪器赛道成长前景广阔：1.根据SDI，2020 年全球分析仪器市场规模超过4000亿元，2016-2020 年CAGR 达4.5%；色谱、光谱、质谱占比15.4%、14.1%、7.9%。其中，中国地区需求增速最快，2015-2020 年CAGR 达6.8%。2.2022 年9 月，国常会决定对部分领域设备更新改造贷款阶段性财政贴息和加大信贷支持，总体规模预估为1.7 万亿元；财政部、发改委等联合下发《关于加快部分领域设备更新改造贷款财政贴息工作的通知》，对新增10 个领域设备更新改造贷款贴息2.5%，额度2000 亿元以上。两则重磅政策提供极低利息的贷款，加速消费端设备更替周期，推动我国仪器市场采购浪潮，我们看好受益国产化进程加速的实验室分析仪器龙头。

投资建议：目前环保版块行业分化严重，我们看好技术能力突出、现金流优异的公司，重点推荐：1）受益碳中和，需求空间打开的资源化赛道：

危废龙头高能环境、中标重大危废项目的惠城环境。2）国产高端分析仪器龙头聚光科技。3）检测与磁材并行的中钢天源。

风险提示：1.环保政策及督查力度不及预期；2.项目投产进度慢于预期：

3.行业竞争加剧风险。