23 年业绩稳步上升，资产减值和公允价值变动影响利润。根据23 年年报，公司实现营业收入197.21 亿元，同比增长1.39%，归母净利润18.16 亿元，同比增长8.80%，扣非净利润20.25 亿元，同比增长26.58%。光伏板块盈利同比实现了高速增长，磁材板块盈利保持稳定，锂电板块盈利有所下降。 基于谨慎性原则，公司对以PERC 电池产线为主的部分设备进行了资产处置和资产减值准备计提、对存在减值情形的存货计提了存货跌价准备，合计2.61亿元；对逾期无法赎回的理财产品2.86 亿元全额确认公允价值变动损失。

光伏：产能扩充保障24 年出货增量，电站指标储备可观。根据23 年年报，23 光伏产品销量达9.95GW，同比增长24.27%，盈利同比接近翻番。截至2023 年底，公司光伏产业具有年产14GW 光伏电池、12GW 光伏组件的内部生产能力。公司采用轻资产扩张策略，在四川宜宾、江苏连云港、东南亚等地区加大产能布局，新增落地6GW TOPCon 高效电池和5GW TOPCon高效组件，在建2GW TOPCon 高效电池。公司加大了国内市场的拓展，完成分布式项目开发首次突破100 MW，储备下游电站开发指标约1GW，为光伏产业的后续发展打开了新空间。

磁材：业务发展稳定，毛利率改善。根据23 年年报，磁性材料实现营业收入37.4 亿元，同比下降11.03%，毛利率26.49%，同比改善2.79 pct。永磁面对终端需求萎缩的情况下保持了市占率逆市提升；软磁聚焦高端客户，积极开发新能源汽车、光伏领域应用的系列新产品；塑磁技术领先优势明显，在新能源汽车等领域继续拓展了多个新项目，保持了收入和盈利的双增长。

锂电：市占率逆市提升，开拓下游新场景。根据23 年年报，锂电产业实现营业收入20.51 亿元，同比增长31.38 %，出货量达3.4 亿支，同比增长75.36%。

2023 年，大部分业内企业均维持了较低的稼动率，盈利能力亦有所下挫，预计 2024 年亦仍延续这种局面，公司稼动率行业领先，市占率逆市提升，在已布局领域之外，公司也在培育家储、阳台储能和工商业储能相关产品。

盈利预测与估值：我们预计公司24-26 年的归母净利润分别为18.30、22.14、25.85 亿元，同比增长0.8%、21.0%、16.7%。参考可比公司24 年的估值水平，我们给予公司24 年14-16 倍PE 估值，对应合理价值区间为15.75-18.00元，给予“优于大市”评级。

风险提示：竞争加剧；行业需求下滑；扩产不达预期；技术进步不及预期。