事件描述

横店东磁发布2023 年三季报，2023 前三季度公司实现收入157.57 亿元，同比增长11.56%；归母净利16.50 亿元，同比增长36.60%；其中，2023Q3 实现收入55.12 亿元，同比增长15.90%，环比下降1.82%；归母净利4.38 亿元，同比增长6.63%，环比下降30.39%。此外，公司发布第三期员工持股计划，第一个解锁期不设置业绩考核目标，第二/三个业绩考核期目标以2022 年为基数，2024/2025 年净利润或收入增速不低于20%/30%。

事件评论

Q3 业绩拆分来看，公司盈利能力仍旧保持良好，组件出货环比持平小增。电池外销保持稳定，电池盈利在价格快速调整下有所下滑。磁材板块喇叭磁、磁瓦等产品出货逆市增长，软磁在新能源领域出货高速增长，板块出货小增，整体利润贡献环比有所增长。锂电板块，产能设备调试逐步完毕，Q3 利润逐步贡献。另外，Q3 连云港5GW 组件项目和宜宾6GWTOPCon 电池项目先后建后并逐步投产，投产初期产线调试和产能爬坡也影响了部分利润。

公司光伏业务以欧洲为主，Q3 有较大汇兑损失，体现在报表端，非经常性中套期保值收益0.17 亿元，投资收益亏损0.56 亿元，财务费用从2023Q2 的-1.49 亿元提升至Q3 的0.31 亿元。2023Q3 公司期间费用率为8.45%，环比有所提升，但实际上，销售、管理费用率整体持平，财务费用率环比提升3.21pct 至0.57%亦为主要原因。此外，Q3 公司资产/信用减值冲回0.05/0.19 亿元。公司存货控制良好，截止2023Q3 末为20 亿元左右，相较2022 年底整体持平。

展望后续，公司发布员工持股计划更多在于提振信心，增强公司凝聚力。公司宜宾6GWTOPCon 电池以及连云港5GW 组件产能调试完毕，并逐步贡献盈利。公司组件Q4 预计出货2GW+，电池对应自供增加外销减少，随着出货结构向组件倾斜，公司盈利有望保持良好。磁材板块公司通过自身降本增效预计整体盈利能力保持稳定增长。锂电业务逐步走向正轨，为公司进一步发展提供了空间。同时，公司亦在积极布局户储、阳台储能等产品，并实现了户储产品在东南亚市场的出货验证。

我们预计公司2023 年、2024 年归母净利有望达21、25 亿元，对应PE 分别为11、9倍。

风险提示

1、光伏装机不及预期；

2、欧洲市场竞争加剧。