事件:公司于2023 年3 月9 日发布2022 年年报,报告期内共实现营收194.51亿元,同比增长54.28%;实现归母净利润16.69 亿元,同比增长48.98%;实现扣非净利润16 亿元,同比增长77.07%。四季度单季度实现营收53.26亿元,同比增长47.95%;实现归母净利润4.61 亿元,同比增长96.29%,业绩略超预期。
光伏锂电产销两旺,新能源业务为业绩增长主要驱动力。光伏业务贡献公司最主要营收,2022 年全年公司光伏业务板块实现营收125.93 亿元,占总营收的64.74%,同比大增93.75%。光伏产品产量、销量均大幅增长,分别达8.3GW 和8.01GW,该板块已成为驱动业绩增长主力引擎。公司光伏产品在产品结构、技术和渠道方面均持续优化,大尺寸电池出货占比攀升,PERC 电池转化效率提升至24.01%,达到主流量产设备、物料和工艺PERC 电池转换率行业最高水平。同时,公司深谙差异化竞争打法,其领先布局的海外市场得到进一步开拓,在深耕欧洲市场的基础上,对于日韩澳、拉美等市场全面推进,全球市场多点开花。公司2022 年单瓦毛利水平约为0.23 元/w,达到行业前列,我们预计2023 年随着上游硅料价格回落,组件环节有望获得利润倾斜,而公司黑组件产品独特、海外渠道优势显著,伴随海外高毛利属性,将进一步带来组件利润增厚。锂电方面,公司2022 年全年实现营收15.61亿元,占总营收的8.03%,同比增长79%。预计公司将进一步在小动力市场和便携式储能产品方面加速推广,领跑细分市场。
磁材器件稳中有进,产品突破打造新增长曲线。2022 年公司磁材和器件共实现营收49.2 亿元,同比保持稳健增长。尽管永磁的终端应用领域家电和燃油车产销较为低迷,公司依然通过优质新客户开发实现市占率提升。而软磁产品表现优异,紧跟新能源汽车、光伏、充电桩等应用场景扩张,出货量有所增长。随着新能源各场景的快速发展,软磁需求量将维持高景气。同时,公司加大新产品的开发,磁粉芯、纳米晶等产品取得新突破,叠加磁材板块自动化水平提升、降本增效,有望打开磁材器件板块第二增长曲线。
大力推进多元化制造布局,创新研发、产能扩张双线并行。新能源技术迭代、产品多元化是一贯的发展趋势,公司通过积极投入N 型TOPCon、HJT 电池 组件技术开发、新型磁材器件研发、锂电产品开发等,提升了光伏锂电产品竞争力,巩固了磁材器件的一体化优势。公司于2022 年致力于4GW 高效电池片、2GW 高效组件项目新建产能的快速爬坡,实现了电池片、组件的出货量高增。同时,公司持续积极布局扩产,在横店本地建设年产6GWh 高性能锂电池项目、年产1.5 万吨软磁铁氧体项目;在江苏建设年产2.5GW 高效组件项目;在梧州建设年产2.2 万吨永磁铁氧体项目;在四川建设年产20GW新型高效电池一期项目6GW TOPCon 电池。预计2023 年底公司将拥有14GW电池、12GW 组件产能,随着新建产能释放,公司盈利能力将进一步提升。
投资建议:公司作为磁性材料行业龙头,布局发展光伏、锂电业务,兼具稳健性与成长性,未来发展前景广阔,公司稳健布局N 型TOPCon 电池,未来增长支持力度强。我们预计公司2023-2025 年实现营收分别为241.8 亿元、310.34 亿元和400.16 亿元,实现归母净利润分别为20.77 亿元、26.49 亿元和34.14 亿元,同比增长24.4%、27.5%、28.9%。对应EPS 分别为1.28、1.63、2.10,当前股价对应的PE 倍数分别为16X、12X、10X,维持“买入”评级。
风险提示:产能扩张不及预期;行业竞争加剧;下游需求不及预期;原材料价格波动风险等。