一、事件概述

近期，得润电子发布2017 年半年报：（1）上半年实现营业收入24.10 亿元，同比增长21.15%，实现归属于上市公司股东的净利润9164.03 万元，同比增长71.97%；实现归属于上市公司股东的扣非净利润为1176.93 万元，同比下降66.59%；基本每股收益为0.2034 元，扣非每股收益为0.0261 元；（2）公司预计，2017 年1~9 月归属于上市公司股东的净利润为12239.46 万元~14534.35 万元，同比增长60%~90%。

二、分析与判断

半年度业绩符合预期，业务规模持续扩大

1、（1）业绩符合市场预期，公司在业绩快报中指出，预计17 年上半年归母净利润为9176.59 万元，同比增长72.21%。（2）上半年毛利率为14.51%，同比下降3.27 个百分点，三大主营业务板块：消费电子、汽车电子、车联网营收同比分别增长21.07%/26.59%/7.03%，营收占比分别为64.97%/26.81%/6.11%，毛利率分别为14.07%/9.25%/19.56%，同比分别下降2.30/6.04/4.55 个百分点；（3）期间费用率为13.82%，同比下降2.75 个百分点，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.83%/9.57%/1.42%，同比分别下降0.38/1.75/0.62 个百分点。

2、公司第二季度实现营业收入12.41 亿元，同比增长13.15%，归母净利润为5966.00 万元，同比上升89.34%。综合毛利率为13.85，同比下降2.83 个百分点，期间费用率为13.52%，同比下降2.35 个百分点，其中销售费用/管理费用/财务费用分别为2.97%/9.75%/0.80%，分别同比上升0.58 个百分点，下降1.67个百分点，下降1.26 个百分点。由公司业绩预告推算，公司第三季度归母净利润变化区间为3075.43 万元~5370.32 万元，同比增长32.51%~131.39%。

3、公司业绩增长主要原因：1）家电及消费电子业务稳健增长；2）汽车电子及车联网业务拓展顺利；3）新能源充电模块业务进一步获得国内外知名整车厂商项目订单。

4、我们认为，公司传统消费电子业务地位稳固、份额逐步提升，汽车电子业务不断取得新突破，高中低端布局完善，新能源汽车充电模块已成功打入高端汽车项目市场，受益于汽车电子渗透率增加，公司业绩还将保持高速增长。

车载充电机业务持续突破大客户，长期业绩增长有保障1、报告期内，公司控股子公司Meta System S.p.A.成功切入多家整车汽车厂商供应链体系，包括为东风汽车、标致雪铁龙集团、神龙汽车联合开发“电动版共用模块化平台（eCMP）”项目的“车载充电机”全球独家供应商、保时捷、大众汽车。此前还包括宝马、PSA 等厂商项目。Meta 车载充电机搭载全球最先进的大功率直流快充技术，相对竞争对手产品拥有占用空间小、重量轻、制造工艺先进、充电功率高、充电时间极短、安全性高等优势。

2、我们认为，公司Meta 充电机技术全球领先，在手订单充足，已获得全球高端汽车整车厂认可，未来公司将继续拓展国内外新能源汽车市场，市场份额有望持续提升，充电机业务将为公司不断贡献业绩。

ble完_S成um收ma购ry]柳 州双飞60%股权，汽车线束市场空间大，公司投资价值凸显1、报告期内，公司完成柳州双飞60%股权收购，柳州双飞股权已在7 月27 日完成过户，新增发行股份已于8 月25 日在深交所上市。柳州双飞主要从事包括安全气囊线束在内的整车线束设计、开发、试验和生产，主要客户包括上汽通用五菱、东风柳汽、北汽福田、柳工机械等。根据定增方案，公司拟募集不超过38,033.00 万元的配套资金，发行底价为28.86 元/股（除权除息后），募集配套资金拟用于本次交易现金对价、柳州双飞项目建设及支付本次交易相关费用。公司后续将实施发行股份募集配套资金。

2、根据中汽协的数据，2017 年上半年，乘用车累计生产1148.27 万辆，同比增长3.16%；完成销量1125.30 万辆，同比增长1.61%。其中，新能源汽车产量和销量分别为21.2 万辆和19.5 万辆，同比分别增长为19.7%和14.4%。传统汽车的单车线束价值约为2000~4000 元，部分高端车型为5000~6000 元，根据2016年中国汽车产量2800 万辆，以汽车线束单车价值量2000 元的价格保守测算，中国汽车线束市场每年需求将超过560 亿元。新能源汽车对汽车线束的要求相对传统汽车更严格，新能源汽车线束相比传统汽车的价值将提升20%~40%。

3、我们认为，收购柳州双飞将补充公司在自主品牌车型线束领域市场客户，并切入供应链体系；同时增加公司汽车线束产能，提升产品设计和开发能力；随着国内自主品牌车厂市场份额的增长以及汽车电子化程度的提升，公司将受益于国内快速发展的汽车线束市场。目前公司股价尚低于定增发行价格，投资价值和安全边际显著，我们看好公司未来发展潜力。

三、盈利预测与投资建议

公司已形成消费电子＋汽车电子＋车联网三大业务并行发展的格局。公司作为家电和消费电子连接器领域行业领军企业，目前Type-C 产品进入业绩释放期；汽车电子领域，公司拥有丰富产品线和雄厚技术实力，连接器和线束产品需求旺盛，将是公司未来的持续增长点；车联网领域，公司外延合作增强技术实力，领先行业提早布局，产品将逐步渗透汽车后装市场。

考虑增发摊薄（定增收购柳州双飞60%股权以及配套融资）的影响，预计2017～2019 年EPS 为0.55 元、0.91 元、1.27 元，维持公司“强烈推荐”评级。汽车电子业务切入多家整车厂供应链体系，业绩弹性大，给予公司2017 年50～55 倍PE，未来12 个月的合理估值为27.50～30.25 元。

四、风险提示：

1、汽车电子业务进展不及预期；2、车联网项目进度不及预期；3、产能释放不及预期。