本报告导读：

2024 年4 月电量增速放缓或受基数效应扰动；水电增速加快，火电维持低增。

摘要：

投资建议：维持“增持”评级，能源转型机遇期把握成长与价值双重主线。（1）火电：周期的方向重于弹性，优选确定性标的，推荐国电电力、华电国际、华电国际电力股份（H）；（2）水电：把握大水电价值属性，推荐长江电力、川投能源；（3）核电：远期成长空间打开，长期隐含回报率值得关注，推荐中广核电力（H）、中国核电；（4）新能源：精选内生高增长个股，推荐云南能投。

事件：国家能源局、国家统计局发布2024 年1~4 月发电量数据：全国全社会用电量1~4 月累计同比+9.0%；全国规上电厂发电量1~4 月同比+6.1%。

电量增速放缓或受基数效应扰动。2024 年4 月全社会用电量同比+7.0%，增速较3 月-0.4 ppts（2 年CAGR +7.7%，较3 月+1.0 ppts）。

分产业看，2024 年4 月一产/二产/三产/居民用电量同比增速为+10.5%/+6.2%/+10.8%/+5.9%，较3 月+3.5/+1.3/-0.8/-9.9 ppts（2 年CAGR+11.4%/+6.9%/+14.3%/+3.4%，较3 月-0.5/+1.3/+1.5/-1.1 ppts）。我们认为2024 年4 月用电增速放缓主要与上年同期高基数有关：1）2024年4 月工业增加值同比+6.7%，增速较3 月+2.2 ppts；2）社会消费品零售总额同比+2.3%，增速较3 月-0.8 ppts（2 年CAGR +10.1%，较3 月+3.3 ppts）。

水电增速加快，火电维持低增。2024 年4 月规上电厂发电量同比+3.1%，增速较3 月+0.3 ppts。分电源看，2024 年4 月水电、光伏增速加快，风电同比下降，核电由降转增，火电维持低增。2024 年4 月水电同比+21.0%，增速较3 月+17.9 ppts，我们推测与降水量增加（2024 年4 月全国平均降水量61.1 毫米，同比+131.4%）及上年同期低基数有关（2 年CAGR -5.3%，较3 月+1.4 ppts）。2024 年4 月风电同比-8.4%，增速较3 月-25.2 ppts，主要受上年同期高基数影响（2年CAGR +5.2%，较3 月-2.9 ppts）；光伏同比+21.4%，增速较3 月+5.6 ppts，主要与上年同期低基数有关（2 年CAGR +8.3%，较3 月-6.5 ppts）。2024 年4 月核电同比+5.9%，增速较3 月+10.7 ppts。2024年4 月火电同比+1.3%，增速较3 月+0.8 ppts，或与清洁能源挤出效应减弱有关。

风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤炭价格超预期，市场电价低于预期等