本报告导读：

2024 年3 月用电量增速回落主要与低基数效应消退有关；水电增速加快，火电增速回落。

摘要：

投资建议：维 持“增持”评级，能源转型机遇期把握成长与价值双重主线。（1）火电：周期的方向重于弹性，优选确定性标的，推荐国电电力、华电国际；（2）水电：把握大水电价值属性，推荐长江电力、川投能源；（3）核电：远期成长空间打开，长期隐含回报率值得关注，推荐中广核电力（H）、中国核电；（4）新能源：精选内生高增长个股，推荐云南能投。

事件：国家能源局、国家统计局发布2024 年1~3 月发电量数据：全国全社会用电量1~3 月累计同比+9.8%；全国规上电厂发电量1~3 月同比+6.7%。

低基数效应消退，2024 年3 月用电量增速回落。2024 年3 月全社会用电量同比+7.4%，增速较1~2 月-3.6 ppts（2 年CAGR +6.7%，较1~2 月+0.1 ppts）。分产业看，2024 年3 月一产/二产/三产/居民用电量同比增速为+7.0%/+4.9%/+11.6%/+15.8% ， 较1~2 月-4.1/-4.8/-4.1/+5.3 ppts（2 年CAGR +11.9%/+5.6%/+12.8%/+4.5%，较1~2 月+3.3/-0.6/+5.3/-2.0 ppts）。我们认为2024 年3 月用电增速回落主要与低基数效应消退有关：1）2024 年3 月工业增加值同比+4.5%，增速较1~2 月-2.5 ppts（2 年CAGR +4.2%，较1~2 月-0.5 ppts）；2）社会消费品零售总额同比+3.1%，增速较1~2 月-2.4 ppts（2 年CAGR+6.8%，较1~2 月+2.3 ppts）。

水电增速加快，火电增速回落。2024 年3 月规上电厂发电量同比+2.8%，增速较1~2 月-5.5 ppts。分电源看，2024 年3 月水电、风电增速加快，光伏维持高增，火电、核电增速回落。2024 年3 月水电同比+3.1%，增速较1~2 月+2.3 ppts，我们推测与上年同期低基数有关（2 年CAGR -6.7%，较1~2 月-5.4 ppts）。2024 年3 月风电同比+16.8%，增速较1~2 月+11.0 ppts，我们推测与上年同期低基数有关（2 年CAGR +8.2%，较1~2 月-9.2 ppts）；光伏同比+15.8%，增速较1~2 月+0.4 ppts，主要与装机增长有关（据国家能源局，截至2024 年2 月末，全国累计光伏装机648 GW，同比+56.9%）。2024 年3 月核电同比-4.8%，增速较1~2 月-8.3 ppts。2024 年3 月火电同比+0.5%，增速较1~2 月-9.2 ppts，或与上年同期高基数（2 年CAGR +4.7%，较1~2 月+1.1 ppts）及清洁能源挤出效应加强有关。

风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤炭价格超预期，市场电价低于预期等。