行业复盘：阶段性超额收益显著

2024年以来公用事业行业表现整体优于市场指数，火电、核电超额收益率较高；公用事业绝对估值处于历史中值水平。

火电周期的再审视：盈利周期与扩表周期

1）盈利周期：本轮盈利周期始于1Q22，至今已持续7个季度：3Q23火电行业单季度毛利率15.4%，同比+8.8ppts、环比+2.1ppts较历史均值低2.6ppts、较历史最高值低17.6ppts；2）扩表周期：火电资本开支修复叠加新能源转型加速，火电行业自2021年以来迈入新一轮资产扩张周期。

当前周期定位：盈利修复行至中后段，扩表进入分化时代1）盈利周期定位：行至盈利修复周期中后段，“方向”重于“弹性”；2）扩表周期定位：由“共识”走向“分歧”，资本开支强度或将分化。

投资建议

火电：优选盈利周期与扩表周期共振的公司；水电：大水电优势凸显；核电：长期隐含回报率可观；新能源：精选高成长个股。

风险提示

用电需求不及预期，新能源盈利低于预期，电量电价低于预期，煤价超预期，电力市场化推进低于预期等。