本报告导读：

1Q24E 火电盈利向上趋势延续；水电稳健增长，静待水电出力改善；新能源运营商业绩增速分化，核电维持平稳。

摘要：

投资建议维 持“增持”评级，能源转型机遇期把握成长与价值双重主线。（1）火电：周期的方向重于弹性，优选确定性标的，推荐国电电力、华电国际；（2）水电：把握大水电价值属性，推荐长江电力、川投能源；（3）核电：远期成长空间打开，长期隐含回报率值得关注，推荐中广核电力（H）、中国核电；（4）新能源：精选内生高增长个股，推荐云南能投。

煤价持续下行，1Q24E 火电盈利向上趋势延续。2024 年1~2 月全社会用电需求增速上行，叠加水电等清洁能源挤出效应减弱，1~2 月火电机组利用率提升（火电1~2 月累计利用小时数763 小时，同比+43小时）。1Q24 国内现货煤价呈下降趋势（1Q24 秦皇岛山西产Q5500动力末煤平仓均价902 元/吨，环比-5.8%），长协煤价总体保持稳定（1Q24 CCTD 秦皇岛动力煤长协价709 元/吨，环比-0.3%）。我们预计代表公司1Q24E 火电业务盈利同比、环比增长可观（盈利差异主要取决于区域电价、市场煤敞口及长协煤兑现情况）；但考虑到其他业务（如新能源等）的季节性影响，各火电公司综合盈利情况仍有分化。

水电稳健增长，静待水电出力改善。受来水及蓄水等因素影响，我们预计1Q24E 水电发电量增长承压（2024 年1~2 月水电累计利用小时数369 小时，同比+5 小时）。考虑到费用节约贡献的利润增量，我们预计水电代表公司1Q24E 业绩仍有望稳健增长，盈利差异主要与流域地理位置、蓄水策略等因素有关。此外，考虑到上年同期低基数（全国水电2Q23 利用小时数695 小时，为自2005 年以来的最低值，较历史平均值-25.1%），我们预计2Q24E 发电量有望同比改善。

新能源运营商业绩增速分化，核电维持平稳。我们预计1Q24E 风光利用率下降（2024 年1~2 月风电累计利用小时数373 小时，同比-28小时；光伏累计利用小时数168 小时，同比-14 小时），但受新增装机驱动（2024 年1~2 月新增风电/光伏装机9.9/36.7 GW，同比+69.3%/+124.6%），我们预计新能源代表公司1Q24E 业绩维持增长趋势，盈利增速差异主要与新能源项目区域及风光装机结构占比等因素有关。

我们预计1Q24E 核电发电量稳健（2024 年1~2 月核电累计利用小时数1216 小时，同比+7 小时），龙头公司业绩稳定。

风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤炭价格超预期，市场电价低于预期等。