本报告导读：

江苏2024 年年度交易电价超市场预期，我们认为江苏交易落地意义在于电价锚的形成减弱火电盈利预期的不确定性。

摘要：

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精选内生高增长个股，推荐云南能投。

事件：江苏电力交易中心发布2024 年江苏电力市场年度交易结果：

年度交易总成交电量3606 亿千瓦时，加权均价452.94 元/兆瓦时。

考虑容量电价后，煤电综合电价超预期。2024 年江苏分交易类别结果如下：1）年度双边协商：电量3564 亿千瓦时（占总成交电量的98.8%）；均价452.86 元/兆瓦时，同比-3.0%；2）年度挂牌交易：电量10.6 亿千瓦时（占总成交电量的0.3%）；均价446.76 元/兆瓦时，同比-4.0%；3）年度绿电交易：电量31.7 亿千瓦时（占总成交电量的0.9%）；均价464.44 元/兆瓦时，同比-0.9%。需要说明的是，据前期江苏电力交易中心《关于开展 2024 年电力市场交易工作的通知》，上述成交结果为电能交易价格，容量电价按照国家和省有关规定执行（2024 年江苏满足条件的煤电机组容量电价100 元/千瓦·年）。我们粗略测算江苏度电容量电价22.53 元/兆瓦时（2022 年江苏火电利用小时4439 小时，假设江苏煤电机组均可足量获得容量电价），据此预计江苏2024 年度双边协商口径的煤电综合电价（电量电价+容量电价）475.39 元/兆瓦时，同比+1.9%；较基准价（391 元/兆瓦时）上浮比例21.6%，同比+2.2 ppts。

无关电价变化，交易完成即是催化。在“长协煤—市场电”的产业链价格机制下，我们认为由于两端价格前期均存在不确定性，市场对于火电2024 年盈利预期分歧较大。根据我们的统计，江苏是目前首个公布2024 年年度交易结果的省份。与交易电价的边际变化相比，江苏年度交易落地更重要的意义在于电价锚的形成（据前期江苏电力交易中心《关于开展 2024 年电力市场交易工作的通知》，江苏2024 年省内燃煤机组年度交易电量原则上为其2023 年上网电量的80%左右）。我们预计近期随着各省年度交易电价逐步落地，电价预期逐步明朗有助于减弱市场对于火电2024 年盈利不确定性的担忧； 叠加2024 年容量电价正式执行，火电盈利稳定性有望强化。

风险因素：用电需求不及预期，市场电价不及预期，新能源装机进度低于预期，煤价超预期等。