主要观点

广电开始向互联网逆袭,产品独具特色。

此次发布的产品有如下看点:

1、摸摸看(此前叫电视映像触控技术,智能终端作为遥控器,接收TV投射)+投投看(类似Airplay,智能终端投射到TV)功能的融合,实现1+1电视的互联网,我们认为是广电对互联网的逆袭,类似金融互联网和互联网金融之争。

2、产品比较丰富,覆盖手机、电视和PAD、盒子、游戏机等,可以满足多样性的需要,与IOS、安卓的兼容性较好,用户体验有待时日检验。

3、盒子支持广电网、电信网和互联网,实现DVB+OTT的业务融合,数字化+未双向化的有线网+电信网可以实现DVB+OTT的业务。联合兆驰股份投资100亿元,与湖北等11省市有线运营商合作,将广电领域内1亿余传统单向DVB机顶盒用户升级为DVB+OTT用户。我们认为此种模式有线网络将被边缘化,不会成为广电规模的解决方案,目前联通+电信宽带用户1.6亿户,有线用户2.14亿户,数字用户1.43亿户,双向覆盖0.9亿户,在双向还在大力推广的情况下,此模式难成主流。我们以湖北广电为例,目前正在推进双向网改(2013年底覆盖率近70%),计划2014-2015年达到90%覆盖率。

公司目标两年发展1亿用户,一年5000万还得靠送盒子。

我们认为用户的发展主力还是与双向网改后的广电高清机顶盒直接PK,公司带有免费性质推广,多屏互动性,在双方互利的合作模式下,送盒子对有线运营商有很大的吸引力,100亿元至少可以送5000万盒子。

投资建议

未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。

我们对于公司的多屏融合产品,联合兆驰股份和11家广电运营商,发展DVB+OTT和送盒子发展用户的战略相当看好,从根本上还是打造电视互联网的平台(或者入口、生态系统),但是从广电厂商向互联网逆袭,缺少互联网的基因,在烧钱速度和用户增速上的平衡难以把握。我们预测2013-2015年公司营业收入增长分别为38.78%、48.51%和47.47%,归于母公司的净利润将实现年递增23.34%、31.61%和34.38%,相应的稀释后每股收益为0.35元、0.46元和0.62元。首次给予公司“谨慎增持”评级。