投资要点

依托平台优势，全产业链模式成型

平台优势明显：公司整体解决方案被天津、广东、江西、湖北、吉林和兰州等省市运营商采用，端到端解决方案国内市场占有率第一；平台优势使公司占据了有线电视发展的核心环节。 平台优势是“硬件+服务+内容+渠道”的全产业链模式成型的基础。

基于平台，公司已完成从机顶盒、前端设备，到解决方案、增值业务和市场渠道的布局。业务平台即可带动机顶盒等终端的销售；同时，还会推动增值业务的发展。 公司在数字电视业务平台上的优势是公司的核心优势，也是公司中长期成长的主要动力。

业绩拐点确立，厚积薄发提速发展

公司 2011 及之前业绩较差原因。1、研发投入大，从 2008 年到 2011年， 公司投入大规模的人力及资金到中间件等软件平台的研发中； 2、 2011年及之前主要采取免费推广换取增值业务分成、低价推广以跑马圈地两种方式，未能在当期产生收益。

业绩拐点推动因素。1、平台带动的业务成长：A，端到端解决方案本身及升级扩容而产生的销售收入将大幅增长；B，中间件所覆盖区域的软件授权费用；C，基于平台的增值业务分成收入；2、高清机顶盒业务的快速增长；3、海外业务的营收增长。

拓展海外市场，名利双收可望复制推广

合资成立国通传媒拓展柬埔寨市场：公司与远景国际（控股股东为中国-东盟投资合作基金，系经中国国务院批准的离岸私募股权基金）和国际传媒（控股股东为 UT 国际有限公司，在柬埔寨国内建有全国骨干光纤网络）将共同投资成立合资公司国际通信传媒有限公司（以下简称“国通传媒”） ，三方出资分别为 2000 万美元、1500 万美元和 1500 万美元，分别拥有合资公司 40%、30%、30%的股权。合资公司的主营业务将为：在柬埔寨境内以有线数字电视网、电信网及宽带互联网三网融合的综合信息运营平台为基础的投资、建设和运营，而公司将成为合资公司设备、技术、解决方案及服务的主要供应方， 这将为公司带来极大的直接销售收入以及之后合资公司的权益收益。

具备标杆作用期待复制推广： 和具备政府背景的公司合作开拓海外市场，充分体现了公司在广电领域的领先优势；在企业外向发展的过程中，借助国家优势（影响力+资金），搭船出海事半功倍。期待柬埔寨模式顺利推进，树立标杆作用以复制推广。

盈利预测及投资评级

我们预计 2012-2014 年归属母公司的净利润分别为 1.63 亿元、2.76亿元和 4.27 亿元，EPS 分别为 0.48 元、0.81 元和 1.25 元，对应 PE 分别为 20、12 和 8。维持公司“买入”的投资评级。

风险提示

三网融合推进不顺利，公司平台、一体机业务推进不如预期，海外业务拓展不顺