一、 事件概述

近期，同洲电子公司发布《关于成立境外合资公司的对外投资公告》：同洲电子、远景国际和国际传媒将共同投资成立合资公司国际通信传媒有限公司（以下简称“国通传媒”）。远景国际拟出资 2,000 万美元，拥有合资公司 40% 的股权，国际传媒拟出资1,500万美元，拥有合资公司 30% 的股份，公司拟出资 1,500万美元，拥有合资公司 30%的股份。

此外，公司与云南爱上网络公司签订 IPTV 新媒体业务合作协议。

二、 分析与判断

投资参股海外网络运营商——国通传媒，预计未来三年将给公司的前端、机顶盒、一体机等产品带来约2亿美元营收

1、公司斥资1500 万美元投资参股海外网络运营商——国通传媒。合资公司的主营业务为：在柬埔寨境内以有线数字电视网、电信网及宽带互联网三网融合的综合信息运营平台为基础的投资、建设和运营。国通传媒成立之后将与柬埔寨目前最大的电视台——巴戎电视台进行合作，建设柬埔寨数字电视总前端中心机房及业务集成中心，提供标清、高清、立体数字电视、互动点播、家庭娱乐、网络电话、视频通讯、智能家居等业务与服务。

2、该投资符合公司转型战略。公司将为合资公司提供视讯终端产品、前端系统及技术解决方案、专业产品开发服务以及核心技术人才的输出，利用公司自身具备的技术和管理资源在柬埔寨进行视讯业务领域的深度合作。预计未来三年将给公司的前端、机顶盒、一体机等产品带来2 亿美元左右营收。合作方——远景国际和国际传媒分别具备中国政府的政策支持和柬埔寨通信领域的渠道资源，有利于控制经营风险。

3、我们认为，进军柬埔寨市场、参与网络运营服务是公司实现“硬件+服务+内容+渠道”商业模式转变的重大战略举措。且柬埔寨目前数字电视业务正处于起步发展期，人口超 1400 万。柬埔寨“三网融合”项目的成功将对东南亚市场起到示范作用，有望打开东南亚国家更加广阔的市场。

4 、此前，公司与印度喀拉拉邦通讯有限公司签订合作协议，后续几年将为其提供50 万台标清机顶盒，近期还将就高清机顶盒签订相关协议。加之此次对外投资，我们认为，公司明显加快实施海外市场拓展计划，有助于公司业绩释放。

5、我们判断，公司机顶盒产品今年出货量将创历史新高，有望超过1000 万台。我们维持此前判断，产品结构出现调整，主要产品的市场竞争力正在增强。

公司与云南爱上网络公司签订IPTV新媒体业务合作协议，深耕云南IPTV市场 1、5 月18 日，公司与云南爱上网络公司签订 IPTV 新媒体业务合作协议。双方联手深耕云南 IPTV 市场，目前云南爱上网络公司已在云南市场发展 20 多万IPTV 用户，作为终端设备供应商，同洲电子市场占有率近 70% 。

2、我们认为，此次签约标志着公司与云南爱上网络合作持续深化，实现 IPTV 业务升级拓展，公司有望介入 IPTV 运营服务。同时，云南市场的成功有望打开其他国内周边区域市场空间。

公司首次推出三网融合业务品牌——甩甩看、飞飞看、说说看，即将进入市场商用期

1、在第八届文博会上，公司与深圳市爱渡飞科技有限公司，展出了甩信、多屏互动、语音输入等精彩的融合业务，以及以智能一体电视为代表的多款智能终端产品。相应地，公司首次推出了三网融合业务品牌：甩信——甩甩看、多屏互动——飞飞看、语音输入——说说看。我们认为，此举意味着公司管理从产品研发向市场运营的工作重心的转变，同时也是通过文博会测试市场接受度与反应度。

2、从发展历史来看，公司属于技术驱动型企业，对技术研发充满热情，较为关注业务的普适性及用户体验。我们认为，公司符合技术和业务创新型企业的特质，单项业务的成功将使得公司业绩具备极强的爆发性。（1）甩甩看，使得手机成为视频分享遥控器。“甩信”是将手机、电视、机顶盒紧密结合的全新体验，通过 WiFi和蓝牙等通讯手段，将手机屏和电视屏无缝结合起来，实现移动网络与广电网络间的信息传递与资源共享，操作简单，内容丰富。深圳试点商用年底有望发展20 万用户。

（2）飞飞看，让 Pad 成为家庭娱乐第二屏。“飞飞看”业务，是一款以电视节目为主要服务内容的新一代社交电视产品，也是目前国内首款真正实现 Pad 屏与电视机进行交互应用的多屏互动产品。目前在深圳约有100 个直播频道和1 万小时的点播节目可供用户选择，该业务预计于今年年底试商用。（3）“说说看”，实现智能语音

电视操作。“说说看”是公司利用其在前端、中间件平台以及终端产品等方面的优势，与科大讯飞合作开发的智能语音业务，在语音输入、语音搜索、语音控制、智能应答几个方面进行全业务的功能整合，并将应用于公司智能一体电视、智能机顶盒等终端产品，让电视用户体验更智能、更便捷的操作方式。

3、我们判断，公司支持三网融合的高清双向数字电视平台现已覆盖 8000 万用户，公司成功推出以甩信、多屏互动、语音输入为代表的融合业务和以智能一体电视为代表的终端产品，将是大概率事件。

三、 盈利预测与投资建议

我们重申此前判断。在三网融合加快发展进程中，公司“硬件+ 服务+ 内容+ 渠道”的垂直产业链整合战略实施已经初步具备条件，核心竞争能力得以强化。在商业模式创新背景下，随着三网融合业务和智能数字电视一体机的成功推出，公司有望成为广电系智能电视“客厅文化”的缔造者。三网融合业务和智能数字电视产品渗透率的快速提升将成为公司未来三年的关键发展逻辑；同时，公司正通过文化内容/应用资源聚合来强化公司的“传媒”属性。我们建议关注公司所覆盖的 8000 万数字电视用户价值。 预计公司 2012 ～2014 年EPS 分别为0.50 元、0.82 元与1.05 元，对应当前股价 PE为18X 、11X 与9X，公司十二个月内目标价可看高至 20 元，维持公司“强烈推荐”评级。

四、 风险提示：

1 、审批进程低于预期风险；3、国际关系与经营政策发生改变风险；3、市场竞争加剧风险。