本报告导读：

财政政策将落地催化，受益的基建央国企配置低、估值低、业绩预期低。龙头尚有12-93%左右空间。推荐PB 小于1 股息率大于2.25%业绩低基数趋势好的央国企。

投资要点：

财政政策将落地催 化，基建央国企弹性大。 (1)前期央行创设股票回购增持再贷款工具，证监会对主要指数成份股公司披露市值管理制度、长期破净公司披露估值提升计划等作出专门要求。(2) 10 月8 日国新办国家发改委提前下达2025 年1000 亿元中央预算内投资计划和1000 亿元“两重”建设项目清单，支持地方加快开展前期工作、先行开工实施。 (3) 国新办将于10 月12 日上午10 时举行新闻发布会，请财政部介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况。(4)一带一路中吉乌铁路重大进展，近日北京中吉乌铁路有限公司注册成立。(5)基建央国企直接受益且产业链弹性最大，估值低、配置低、业绩预期低。

财政政策将改善基建现金流和应收款质量、提升未来业绩质量和速度。

(1)地产货币财政化债政策将增加地方政府收入减少负担，基建公司来自地方政府的应收款的减值的比例和概率将下降，基建公司的资产质量提升PB 应获得重估。(2)地产将改善土地出让收入，同时地方政府获得财政等资金支付能力增强，基建公司的现金流将获得改善DCF 应重估。(3)政府的资产负债表修复投资能力增强，未来项目增多和落地速度加快形成实物工作量，建筑未来的业绩将加快且更好现金流的质量提高。(4)八大建筑央企的中报低于预期的业绩四季度将获得的有弹性的改善预期。

推荐长期低PB 小于1、高股息率大于2.25%、2023 年三季度业绩低基数、沪深300 里面的建筑央国企。(1) PB/股息率：中国建筑(订单增7%)0.6/4.3%，中国铁建0.51/3.7%，中国中铁0.59/3.1%，中国交建(订单增8%)0.61/2.9%，中国中冶0.74/2.1%，隧道股份0.75/4.8%，上海建工0.69/2.5%。(2)今上半年订单和2023 年Q2/Q3 利润增速：PB1.0 中国能建14%、-17%/-70%，PB0.85 中国化学10%、10%/-28%，PB0.75 中国电建7.5%、13%/8%，隧道股份9%、38%/-15%，上海建工1%、164%/-53%。

空间测算：历史行情中龙头较当前估值高12-93%。(1)以中国中铁(目前PB0.59 倍)为例：①参照2021 年上证最高点3731 点，比目前点位高12%，当时中国中铁最高PB0.66 倍，比当前PB 高12%。②参照2023 年中特估行情，中国中铁高点PB0.8，比当前PB 高35%。③牛市PEG 测算，财政扩张未来业绩预期增速=GDP5%+2%通胀+3%市场份额提升预期10PE，比当前PE 高93%（对应PB1.14 倍具备再融资条件）。④2015 年资金杠杆牛市一带一路中国中铁当时最高PB3.6，比当前PB 高510%。

(2)产业链估值对比PB：中国建筑0.6 华新水泥0.93 宝钢股份0.75，中国中铁0.59 京沪高铁1.5，中国交建0.61 招商公路1.3，中国能建1 国电南瑞4.8，中国电建0.75 国投电力2.3，中国化学0.85 万华化学3 倍。

风险提示：宏观经济政策风险，基建投资低于预期等。