紫光国微发布三季报：Q3 实现营收13.90 亿元（yoy-27.25%，qoq-19.75%），归母净利2.72 亿元（yoy-57.30%，qoq-36.77%）。2024 年Q1-Q3 实现营收42.63 亿元（yoy-24.56%），归母净利10.10 亿元（yoy-50.27%），扣非净利8.78 亿元（yoy-54.30%）。由于特种行业市场需求不足叠加部分产品降价，公司业绩下滑明显，但考虑到军工行业十四五装备建设计划性较强，行业需求和订单有望迎来拐点，明年公司业绩或有较大的提升空间，我们维持“买入”评级。

毛利率持续下行，公司多举措对冲价格压力

公司前三季度毛利率为56.81%，较去年同期减少7.01pct，主要系高毛利率的特种业务收入占比下滑，同时部分特种产品有所降价。目前公司已通过自主产业链建设、上下游合作等措施，解决部分价格压力。我们认为公司后续有望通过规模效应提升，供应链加强管控等措施进一步缓解价格压力，维护公司毛利率稳定。

自建封装线赋能深圳国微，特种业务竞争力持续提升6 月12 日孙公司紫光集电的高可靠性芯片封装测试项目产线通线，该产线主要支持深圳国微特种业务。我们认为公司自建封装线有利于成本控制，保障毛利率水平，同时在产品质量保障上有了更强的可控性；此外能够为公司的产品供应渠道和供应速度提供更强的保障。该封装线的建成将显著提升公司核心竞争力，有利于在行业需求和订单复苏时公司重回高增长轨道。

新品持续突破，产品矩阵不断完善

今年前三季度，公司在产品研发、特种行业产业链拓展、汽车电子领域布局等方向上取得突破，特种存储器累计完成十余个系列的研发工作，新研发的特种新型存储器、交换芯片等均陆续供货；图像AI 智能芯片、数字信号处理器DSP 完成研发并获用户选用；模拟产品领域完成大量新品研发。产品体系的持续完善将有利于公司中长期健康发展。

盈利预测与估值

我们预测公司24-26 年归母净利润为14.36/21.11/28.35 亿元（前值24.78/29.68/35.49 亿元），下调原因为行业需求波动，同时部分产品有所降价，对应EPS 为1.69/2.48/3.34 元。可比公司25 年iFind 一致预期为28倍，考虑到公司产品体系持续完善，在民用领域的布局将打开公司远期成长空间，给予公司25 年32 倍PE 估值，对应目标价为79.36 元（前值为61.32元，对应24 年21 倍PE）。

风险提示：订单不及预期风险，产品价格下降风险。