事件：公司发布2024 年半年报。2024H1 公司实现营收28.73 亿元，同比-23.18%；归母净利润7.38 亿元，同比-47.04%；扣非归母净利润6.26 亿元，同比-52.83%。

单季度来看，2024Q2 营收17.32 亿元，同比-21.09%，环比+51.87%；归母净利润4.31 亿元，同比-46.76%，环比+40.47%；扣非归母净利润3.99 亿元，同比-48.84%，环比+76.04%。

1、特种集成电路：在需求复苏不及预期且面临价格下降、去库存压力的情况下，2024H1 国微电子营收12.44 亿元，同比-42.52%，净利润5.83 亿元，同比-50.80%。

从盈利能力来看，2024H1 特种集成电路毛利率74.56%，同比-2.98pct，净利率46.88%，同比-7.90pct。

持续大力投入研发，特种集成电路业务不断扩充品类。2024H1 公司研发支出6.78亿元，占收入比高达23.60%，进一步扩展产品品类。FPGA 新一代产品推广进展顺利并取得多家核心客户的订单；特种新型存储器已向用户供货；网络与接口领域的新研发交换芯片批量供货；特种SoPC 平台产品为代表的四代系统级芯片、RF-SOC 产品、通用MCU 均已取得用户订单；图像AI 智能芯片、数字信号处理DSP 完成研发；中高端MCU、视频芯片等产品研制进展顺利。此外在模拟产品领域，公司完成高性能射频时钟、多通道开关电源、高性能运算放大器、以太网PHY、大功率片上隔离电源的设计并流片；推出射频采样收发器、超高速射频ADC、超低噪声线性电源、理想二极管控制器、功率监控电路等产品。

2、智能安全芯片：2024H1 营收14.82 亿元，同比+0.93%，其中核心子公司同芯微营收13.56 亿元，同比+7.67%，净利润2.56 亿元（处置紫光青藤股权投资收益0.57 亿元），同比+55.49%。从盈利能力来看，2024H1 智能安全芯片毛利率47.81%，同比-1.59pct，同芯微净利率18.92%，同比+5.82pct。公司电信SIM、银行卡、第二代居民身份证、电子旅行证件等芯片出货量整体保持稳定增长，并在汽车电子领域不断发展，公司新一代THA6 系列MCU 是国内首颗通过ASILD 产品认证的ArmCortexR52+内核MCU 芯片，可满足传统燃油车和新能源汽车在动力、底盘、车身、智驾等需要高安全特性的应用需求，同时可支持域控制器、区域控制器等新的应用场景，目前已导入业内头部车企和知名Tier1 厂商，未来有望为公司的业绩增长提供持续动能。

3、晶体业务：2024H1 营收1.11 亿元，同比+23.15%，毛利率15.19%，同比-1.89pct，随着电子产业链去库存化渐入尾声，数字经济快速发展使得公司销量回升，公司持续拓展车用电子、消费电子、网络通信等领域，国内市占率明显提升。

投资建议：2024H1 特种集成电路领域的有效需求复苏仍不及预期，同时面临部分产品价格下降和去库存的压力，对公司业绩产生较大影响，但是公司持续加大研发投入、产品种类持续扩张，随着特种领域需求复苏，公司作为国产特种集成电路核心企业有望充分受益，此外智能安全芯片、晶体业务也在汽车等领域迎来增长。

考虑到特种集成电路暂受行业影响，我们下调盈利预测，预计公司2024~2026 年归母净利润分别为17.95、24.89、32.02 亿元，对应估值为22X、16X、12X，维持“买入”评级。

风险提示：订单恢复不及预期、价格波动超出预期、新产品拓展不及预期。