核心观点：

乘用车：国内需求温和复苏叠加出口高增驱动下，23 年行业扣非归母净利润同比+42.6%。23 年/24Q1 乘用车批发销量同比+10.5%/+10.6%。

随着行业销量修复，23 年/24Q1 实现营业收入同比+17.3%/+8.9%；扣非归母净利润同比+42.6%/+22.7%。乘用车作为价值量较高的可选消费品，受居民收入预期影响更大，24Q1 工资增速依然稳健，是乘用车板块内需的重要支撑。根据国家统计局，23 年/24Q1 全国居民人均可支配收入中的工资性收入同比增速为7.1%、6.8%，将24Q1 工资性收入年化后的全年同比增速为6.7%（19-23 年复合增速为6.4%）。23 年/24Q1，A 股人工工资支出同比增速分别为5.4%/4.8%，剔除金融行业后分别为6.3%/6.2%。将24Q1 剔除金融行业前后A 股人工工资年化后的全年同比增速分别为7.8%/9.8%（19-23 年复合增速分别为7.3%/8.0% ）。此外， 23 年/24Q1 乘用车出口销量分别同比+61.7%/+34.2%。出口为乘用车板块营收、利润的增长贡献了超额弹性。

商用车：23 年业绩普遍同比高增体现出行业明显恢复。重卡产业链、轻卡及客车板块23 年营收同比分别为+27.8%/+14.2%/+11.9%；归母净利润同比分别为+125.3%/+52.5%/+4081.9%。重卡产业链、轻卡及客车板块24Q1 营收同比分别为+9.8%/-4.0%/+54.8%，归母净利润同比分别为+27.0%/+52.5%/+702.6%。内需市场复苏和出口增长双击，商用车板块总体营收、利润同比高增，折旧摊销率、有息负债率等指标均表现亮眼。卡车行业正站在未来3-5 年上行周期的初期，具备全球竞争力，营收和业绩有望进一步提升。复苏初期卡车股普遍估值较低，而未来盈利有望随销量创新高，卡车股是没有充分挖掘的金矿。

零部件：海外收入占比较高的零部件企业归母净利润表现更好。23 年/24Q1 零部件板块营收分别同比+12.6%/+12.0%，归母净利润分别同比+35.4%/+68.0%，扣非归母净利润分别同比+60.0%/+88.0%。23 年海外收入占比较高企业（占比≥40%）及占比较低企业（占比＜40%）归母净利润同比增速分别为+119.5%/+20.7%。

投资建议：结合行业的需求周期以及企业所处的产品周期及转型周期位置，乘用车我们推荐吉利汽车、长安汽车、长城汽车（H/A）；关注广汽集团（H/A）、上汽集团、比亚迪、小鹏汽车、零跑汽车、华为合作车企。

商用车推荐福田汽车、中国重汽；关注一汽解放。零部件推荐耐世特、郑煤机（A/H）、敏实集团、银轮股份、伯特利、爱柯迪、拓普集团、旭升股份、科博达、福耀玻璃（A/H）、继峰股份、保隆科技、华阳集团、潍柴动力（A/H）、威孚高科、天润工业。汽车检测推荐中国汽研。

风险提示：行业景气度下降；行业竞争加剧；技术路线变革等。