核心观点：

截至23 年11 月底，乘用车销量参考可比年份的季节性规律年化后对应全年小幅正增长，符合我们23 年年度策略报告中“需求易上难下”的判断。根据交强险，23 年11 月国内乘用车交强险销量（不含进口，下同）为191.8 万辆，同比+21.8%，环比+0.2%。选取可比性较高的政策退出年份2018 年作为参考，11 月乘用车终端销量环比增速为+1.9%，乘用车23 年11 月终端环比表现基本符合正常季节性。

累计销量来看，23 年M1-M11 乘用车交强险累计销量为1866.2 万辆，累计同比增速为+6.9%。考虑到22 年M12 临近刺激政策退出基数较高，23 年12 月同比增速或有下行。参考历史上同样有政策退出的11年、18 年其M1-M11 累计销量占全年比例分别为89.8%、88.4%，以此为参考计算得到23 年年化销量同比增速分别为+4.2%、+6.0%。

11 月乘用车行业库存增加38.4 万辆。根据中汽协、交强险数据，截至23 年11 月底乘用车行业库存为469.2 万辆，行业动态库销比（绝对库存/近12 个月平均终端销量）约为2.7。从乘用车行业加库存能力角度来看，23 年M1-M11 乘用车行业库存累计增加71.1 万辆（22 年同期行业库存累计增加165.1 万辆）。分动力类型来看，21 年以来新能源乘用车渠道库存累计增长123.7 万辆，考虑到新能源车终端销量的上行趋势，当前新能源乘用车渠道库存整体处于相对正常的位置。

新能源拉动中国品牌份额继续提升。根据交强险数据，11 月新能源乘用车交强险销量76.8 万辆，同环比分别+44.1%/+6.9%。根据中汽协，11 月新能源乘用车批发销量为97.6 万辆，同环比分别+31.4%/+7.2%；出口销量为9.4 万辆，同环比分别+3.4%/-21.9%。11 月批发、交强险口径新能源渗透率分别为37.5%/40.0%，同比分别+1.7/+6.2pct。其中，纯电动和插电式混合动力交强险销量分别为52.0/24.8 万辆，同比分别+34.7%/+68.6%，环比分别+8.1%/+4.5%。根据交强险，23 年M1-M11中国品牌乘用车终端份额为51.1%，较22 年全年增加5.1pct，新能源拉动中国品牌份额提升16.7%，拉动力度较22 年全年增加3.2pct。

投资建议：考虑行业及企业所处位置，结合当前的市场定价以及智能化进程加速的大背景：（1）乘用车整车我们依旧推荐拐点基本确立的吉利汽车、长安汽车、长城汽车，关注广汽集团、上汽集团；建议关注趋势依然向上的理想汽车、比亚迪、小鹏汽车、零跑汽车；关注24 年销量有望突破向上的华为系整车合作企业、小米汽车。（2）零部件推荐耐世特、郑煤机（A/H）、银轮股份、伯特利、爱柯迪、拓普集团、科博达、华域汽车、敏实集团、旭升股份、福耀玻璃（A/H）、保隆科技、上声电子；（3）汽车服务推荐中国汽研。

风险提示：行业景气度下降；核心零部件供给受限；行业竞争加剧。