3Q17 业绩符合预期

宝鹰股份公布三季报业绩：1~3Q17 营业收入48.1 亿元，同比增长1.1%；归属母公司净利润2.8 亿元，同比增长10.5%，对应每股盈利0.22 元，符合预期。3Q17 收入15.2 亿元，同比下降8.3%，归属母公司净利润0.9 亿元，同比增长21.9%。公司同时预告全年归属净利润介于3.4~4.4 亿元，同比增长0~30%。

收入单季度下滑，毛利率相对稳定。3Q17 公司收入同比下降8.3%，环比下降23.9%，期待四季度收入确认回暖。公司2017 年前三季度单季毛利率分别为15.0%/15.8%/15.0%，维持相对稳定。

费用率同比上升，营业外收入增长。3Q17 公司管理费用率同比上升0.9ppt；财务费用率同比上升2.9ppt，主要由于发行债务融资工具所致；而由于资产减值损失大幅降低、政府补贴带来营业外收入大幅增长，公司最终净利润率同比上升1.5ppt。

经营性现金流同比改善。截至三季度末，公司存货/应收账款余额分别较年初增加0.3/6.2 亿元，而应付账款余额减少5.0 亿元。公司前三季度经营性现金流净流出7.0 亿元，同比少流出2.9 亿元。

发展趋势

在手订单充裕，期待稳健增长。前三季度，公司累计新签合同额21 亿元，截至三季度末在手合同123.7 亿元，约相当于公司2016年营业收入的2 倍，期待公司2018 年稳健增长。

关注海外业务拓展。公司海外业务发展势头良好，1H17 实现海外收入3.2 亿元，同比增长217.1%，由于海外业务毛利率普遍高于国内水平，长期有望改善公司盈利能力。

盈利预测

我们将2017、2018 年每股盈利预测分别从人民币0.32 元与0.4元下调6%与6%至人民币0.3 元与0.38 元。

估值与建议

目前，公司股价对应26.2 倍2018e P/E，略高于可比公司水平，考虑到装饰行业整体向好，公司在手订单充裕，我们维持推荐的评级，但将目标价上调13.4%至人民币11.00 元，对应30 倍2018e P/E。

风险

海外业务拓展的不确定性。