投资要点

公司2017 年上半年实现营业收入32.92 亿元，同比增长6.19%，主要源于海外收入的爆发增长。上半年装饰工程施工业务、装饰工程设计业务分别实现营业收入32.11 亿元、0.42 亿元，分别较上年同期增长4.80%、18.70%，装饰工程设计业务快速增长；东北、华北、华东、华南、华中、西北、西南收入分别同比增长74.92%、193.91%、6.88%、-22.25%、-11.36%、-76.88%、45.43%；海外业务营收达到3.24 亿元，同比增长217.13%，海外业务快速扩张。

公司2017 年上半年实现综合毛利率15.49%，较去年同期下滑1.16%。装饰工程施工业务、装饰工程设计业务的毛利率分别为15.09%、45.47%，同比下降1.09%、10.81%；华东、华南、西南、海外地区的毛利率分别为14.73%、15.80%、14.69%、19.98%，分别同比提升-1.71%、1.00%、-2.92%、-11.09%，海外业务毛利率高于国内业务，但与国内外毛利率差距有所收窄。

公司2017 年上半年实现净利率6.16%，较去年同期减少0.06%，净利率下降幅度小于毛利率主要源于税金及附加占比、所得税占比的下降。公司上半年期间费用占比较去年同期增加0.43%，管理费用占比同比提升0.17%，主要系研发费用的大幅上升所致；财务费用占比较去年同期增长0.25%，主要源于利息支出的增加。值得注意的是，税金及附加占比较上年同期下降1.78%，主要系“营改增”所致；所得税占收入的比例同比下降0.89%，主要系下属子公司享受 15%所得税优惠税率所致。

公司2017 年上半年的资产减值损失占比为2.39%，较去年同期增加0.94%，主要由于应收账款提升导致坏账准备的增加。

公司2017 年上半年每股经营性现金流净额为-0.34 元，较去年同期增加0.12元，收现比上升时现金流状况改善的主要原因。

盈利预测和评级：预计公司2017-2019 年的EPS 分别为0.31 元、0.36 元、0.40元，对应的PE 分别为26.6 倍、23.1 倍、20.9 倍，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济下行风险、新签订单及预期、订单结转不及预期