事件：

公司发布2017年中报，实现营业收入32.92 亿元，同比增长6.19%；实现归属于上市股东净利润1.92 亿元，较去年同期增长5.83%。

点评：

海外营收高速增长，毛利率小幅下降。上半年公司海外业务表现抢眼，营收保持高增长态势，同比增加131.77%，业务占比提升5.79pct 至10.13%；本期毛利率小幅下降1.16pct 至15.49%，其中海外业务毛利率下降较多，降幅达11.09pct；报告期内，公司财务费用同比上升24.75%，主要系子公司新增长期借款导致利息支出增加以及汇兑损失上升所致，带动期间费用率提升0.43pct 至5.19%；因下属子公司享受优惠税率，所得税费用下降40.11%。本期收现比由去年同期的0.76 上升至0.83，付现比仅变动0.01pct，因此经营活动净现金流虽仍为负值，但同比改善较大。

Q2 新签订单增长较快，在手订单充足。公司Q2 新签订单金额为17.26亿元，环比增长20.15%，其中公共装修业务增长最快，环比增幅为90.81%。上半年公司在建重大项目合同金额总计63.75 亿元，已确认收入1.83 亿元，根据建筑装饰行业的周期性特点，三四季度结算额相对较高，在新签订单增速加快的基础上，叠加重大订单收入确认逐步进行，后续营收增长有保障。截止报告期末，公司累计已签约未完工订单共131.83 亿元，是2016 年收入的1.93 倍，在手订单较为充足。

践行“一带一路”急先锋，海外业务占比逐步提升。除保证国内业绩稳步增长外，公司近年来紧跟“一带一路”战略决策，持续布局海外市场，已先后在缅甸、越南、印尼、美国等地开展境外项目。公司已搭建的主要海外业务平台有印尼宝鹰、中建南方和宝鹰国际，其中宝鹰国际不拥有实际项目运作团队，业务侧重点在接洽欧美市场及优化筹融资计划。上半年公司正在开展的海外项目金额共达63.62 亿元，海外项目在手订单额占总订单额的48.26%，公司仍有持续拓展海外市场空间的计划，为公司业绩贡献新的增长点。

财务预测与估值：我们预测公司2017-2019 年EPS 0.36、0.42、0.48 元，对应PE 分别为23X、20X、17X，给予“增持”评级。

风险提示：海外项目进展不及预期，项目回款不及预期。