投资要点:

2017Q1 业绩增速符合预期。2017Q1 公司营业收入为12.97 亿元,同比下滑6.53%;归属净利润为6306.08 万元同比增长17.1%。我们认为,公司业绩增速高于收入增幅主要得益于:1)自2016 年以来,公司毛利较高的海外业务逐步落地,收入占比提升,部分抵消了“营改增”对毛利的负面影响,2017Q1公司毛利润同比减少2254 万元,而营业税金同比大幅下降4102.3 万元,明显增厚利润;2)所得税费用同比减少1276.8 万元,主要是子公司取得国家高新技术企业资格证书,享受15%所得税优惠税率所致。公司预告2017H1业绩区间为1.81~2.35 亿元,同比变动区间为0~30%,业绩变动主要源于公司业务稳定发展和子公司获得高新技术企业证书享受优惠税率。

归属净利率持续改善,经营性现金流有所恶化。2017Q1 公司毛利率为15.02%同降0.64pct,我们认为毛利率并未因“营改增”影响出现较大幅度下滑,主要源于公司毛利较高的海外业务逐步落地,收入贡献占比提高致公司毛利率改善,(2016 年公司签订海外订单70 亿元,同比增幅达300%)。2017Q1 公司期间费用率6.37%同增1.51pct:其中销售费用率0.53%同增0.07pct;管理费用率4.04%同增0.94pct;财务费用率1.8%同增0.51pct。2017Q1 公司营业税金及附加因“营改增”占收入比例由2016Q1 的3.22%大幅降低2.94pct 至0.28%;公司因参股公司亏损,致投资收益同比减少269.94%至-462.2 万元;公司所得税费用因子公司获高新技术证书享受优惠汇率,同比减少50.7%至1241.4 万元。2017Q1 公司归属净利率为4.86%同比增长0.97pct,环比增长0.79pct,盈利状况持续改善。公司经营性现金净流出4.39 亿元,同比下降27.14%,与2016 同期相比有所恶化,主要源于职工薪酬奖金支出增加1629.15 万元以及支付各项税费增长2565.05 万元。

在手订单充足,海外项目回款良好。2017Q1 公司累计新签订单14.26 亿元,其中:公共装修新签订单4.3 亿元,住宅装修9.43 亿元,设计业务6009.9万元。公司累计已签约未完工订单134.64 亿元,为公司2016 年营收的1.98倍,在手订单充足。值得注意的是,2017 年Q1 公司披露的重大海外订单中,拉图蔓腾“钻石”综合楼项目建筑装饰工程,工程进度13.55%,确认收入1.28 亿元,收款8919.06 万元,收现比70%;越南岘港JW 万豪酒店工程装饰施工总承包合同,工程进度1.39%,确认收入1975.36 万元,收款1318.26万元,收现比66.7%。考虑到这些项目尚处于早期阶段,大于60%的收现比体现了公司海外项目回款情况良好。

盈利预测及估值。我们预计公司 2017-2018 年 EPS 分别为0.35 元和0.43元,考虑到1)“一带一路”和粤港澳大湾区双重受益;2)产业链整合拓宽公司业务广度,增强公司行业竞争力,给予2017 年28 倍估值,合理价值为9.80 元,维持“买入”评级。

风险提示。回款风险,海外经营风险。