投资要点

公司2016 年上半年实现营业收入31 亿元，同比增长0.08%。公司Q2 收入有所下降；公司的装饰工程施工、装饰工程设计分别实现营业收入30.64 亿元、0.36 亿元，分别同比增长0.59%、-27.88%，装饰设计业务收入下滑幅度较大；公司在东北、华北、华中地区收入下降幅度较大，华南地区收入增长明显，海外收入同比增长38.97%；分公司来看， 2016H1 中建南方收入同比下降17.06%；印尼宝鹰收同比增长143.75%。7 月印尼宝鹰和中建南方分别签署海外工程大单，将助力印尼宝鹰业务放量和中建南方完成16 年业绩承诺。

公司2016 年上半年实现综合毛利率为16.65%，同比上升1.30%。公司在Q1、Q2 的毛利率分别为15.66%、17.44%，Q1、Q2 毛利率水平均上升；公司的装饰施工、装饰设计的毛利率分别为16.18%、56.28%，分别同比上升1.76%、-14.59%，装饰工程设计业务毛利率下滑幅度较大；海外地区毛利率较去年同期下降12.10%。

公司2016 年上半年实现净利率6.22%，较去年同期上升0.61%。上半年期间费用率为4.76%，同比提升0.86%；公司销售费用率为0.44%，同比提升0.10%；管理费用率为2.89%，同比提升0.46%；受“营改增”影响，公司营业税金及附加占比为2.06%，较前期下降1.20%。

公司2016 年上半年资产减值损失占比为1.45%，较去年同期增长0.52%。分季度来看，公司Q1、Q2 的资产减值损失占比分别为1.74%、1.21%，分别较去年同期提升0.83%和0.27%。从资产负债表来看，报告期末公司预付款项为1.26 亿元，较期初增长77.46%，预付款项大幅增长预示项目密集开工，Q3确认的收入有望加速。

公司2016 年上半年每股经营性现金流净额为-0.46 元，较去年同期减少0.23元，主要因为公司工程回款减慢所致。

盈利预测与评级：预计2016-2018 年公司的EPS 分别为0.34 元、0.41 元和0.48元，对应PE 分别为36.4 倍、29.6 倍和25.5 倍，维持公司“增持”评级。

风险提示：宏观经济下行风险、外延并购业务不及预期、海外业务风险