上半年业绩稳定增长,海外高利润市场开拓成果显著

公司2016H1 实现营收31 亿元,YoY+0.08%;归母净利润1.81 亿元,YoY+14.67%,扣非归母净利润1.81 亿元,YoY+14.98%。公司业绩符合我们之前的预期。业绩增长主要来源于营改增带来的税费减免和降本增效带来的营业成本降低。公司同时预告2016 年1-9 月份净利润2.55 亿元-3.06 亿元,YoY 0-20%。

盈利能力有所增强,现金流有所恶化

公司2016H1 整体毛利率16.65%,同比提高1.3pct。主要原因是装饰工程施工的毛利率有1.76pct 的提升,其收入占比高达98.8%。公司2016H1 净利率为6.22%,同比增加0.61pct,和毛利率的提升有关。期间费用率为4.76%,同比上升0.86pct。销售/管理/财务费用率分别上涨了0.1/0.46/0.3pct。经营性现金净额为-5.86 亿元,YoY-93.53%,与工程回款减慢有关。收现比从2015H1 的0.81 下滑至2016H1 的0.76。而付现比同时期有0.03 的增长。

收购标的上半年表现一般,能否兑现承诺拭目以待

公司持有51%股权的中建南方2016H1 实现200 万净利润,而持有60%的高安文设计2016H1 实现617 万元净利润,合计贡献470 万元净利润。中建南方和高安文设计今年承诺分别实现净利润不低于7031 万元和6000 万元。另外,公司持有20%股权的鸿洋电商承诺2016 年扣非净利润不低于7605 万元,持有20%股权的武汉矽感原股东预计2016 年扣非净利润1 亿元。如果上述承诺全部兑现,公司除了主业以外,还将至少增加1.07 亿元的净利润,业绩增厚作用十分明显。

海外业务加速发展,期待后续加速落地

公司继续发挥各种优势资源把印尼宝鹰和中建南方进一步打造成为公司业务各具特色、市场各有侧重的海外业务平台。16 年7 月,印尼宝鹰签订了价值18.18 亿元的建筑装饰工程总包合同。中建南方在越南也斩获14.16 亿元的岘港JW 万豪酒店施工总承包合同。我们期待这些海外大单能够尽快转化为收入,将公司一带一路的海外业务进一步落到实处,在收入和利润端有更大的占比。

定增引入恒大人寿,彰显公司信心,维持“买入”评级

公司今年4 月公布定增方案拟募资19.78 亿元,拟引入恒大人寿等战投,目前正处于递交证监会反馈意见报告阶段。募资后公司资产负债率将有所下降,装饰业务将得到更好的发展。此外,恒大预计将为公司未来订单提供充足保障。我们预计公司2016-2018 年EPS 0.41/0.56/0.73 元,YOY 55%/36%/30%,CAGR40%,我们认为可给予公司2016 年30-35X PE,对应价格区间12.3-14.4 元,维持“买入”评级。

风险提示:公装行业增速大幅下滑;海外及新兴业务拓展不及预期等。