投资要点

公司2016 年1 季度实现营业收入13.87 亿元,较去年同期增长6.31%,略低于我们此前的预期。从少数股东权益来看(2016.Q1 少数股东权益141万元,2015.Q1 少数股东权益450 万元),公司收入增速低于预期主要源于子公司(中建南方、高文安设计、印尼宝鹰)收入的回落

公司Q1 盈利能力略有提升,实现综合毛利率15.66%,较去年同期提升1.41%,我们认为公司盈利能力的提升主要源于毛利率较高的“印尼宝鹰”的并表。

公司Q1 实现净利率3.88%,与去年同期基本持平,净利率波动幅度不及毛利率的主要原因在于管理费用占比和资产减值损失占比的提升。

公司2016 年Q1 的资产减值损失占比为1.74%,较去年同期提升0.83%。在2016.Q1 的应收账款有所减少的背景下,资产减值损失占比的提升可能主要源于坏账计提比例的提升(账龄结构改变所致)。

公司2016.Q1 实现每股经营性现金流净额-0.27 元,较去年同期有所恶化。1)从收、付现比的角度来看,公司Q1 的收、付现比分别为90.12%、123.52%,较去年同期下降20.16%、18.09%,付现比下降幅度不及收现比是现金流恶化的主要原因;2)从资产负债表分析来看,Q1 预收款减少叠加预付款的增加说明公司的预收款逐渐结转为收入,项目进入密集开工期,公司Q2 的收入增速有望提升。

盈利预测、估值和评级。我们预计公司2016-2018 年的EPS 分别为0.36元、0.45 元、0.53 元,对应的PE 分别为30.8 倍、24.7 倍、20.9 倍,维持公司的“增持”评级。