轴研所及三磨所两个国家级科研院所先后注入，构成了国机精工目前的运营主体，作为研发平台型公司，公司沿高端轴承、超硬材料两条主线布局。随着低轨卫星、先进封装、丝杠旋转铣等行业的发展，公司主业面临好的发展机遇；同时作为国机集团精工业务上市平台，公司历史包袱逐渐出清，股权激励顺利实施，进入经营反转、利润释放阶段。

核心逻辑：作为研发平台型公司，公司沿高端轴承、超硬材料两条主线布局。随着低轨卫星、先进封装、丝杠旋转铣等行业的发展，公司主业面临好的发展机遇；同时历史包袱逐渐出清，股权激励顺利实施，进入经营反转、利润释放阶段。

1.发展历程：轴研所及三磨所两个国家级科研院所先后注入，构成了国机精工目前的运营主体，分别从事轴承及超硬材料业务。

2.三磨所：半导体划片刀从1到N，丝杠旋转铣PCBN刀片布局领先。在半导体封测材料领域，公司从划片刀和减薄砂轮做起，拓展到UV膜、陶瓷吸盘等周边产品，逐渐进入核心封测企业供应链，主要对华天科技、长电科技、通富微电、日月光、中芯国际下属子公司供应，2022年营收约为2亿，毛利率达60%，形成对日本DISCO的进口替代。此外，丝杠加工旋转铣工艺大约是磨削工艺加工速度的5倍，三磨所曾研发了用于内旋铣滚珠丝杠加工的PCBN刀片SM40和SM50，有望充分把握机遇。

3.轴研所：军工轴承逐步放量，受益低轨卫星发展趋势。全资子公司轴研所在航天特种轴承领域居垄断地位，市占率90%以上，将充分受益于需求的增长；风电事业部提级管理，成立全资子公司轴研科技，聚焦高附加值的风电主轴承项目。

4.国机集团精工产业平台，减轻历史包袱轻装上阵。公司近年来采取一些列措施降低历史包袱，包括对阜阳轴研的不断处理直至挂牌转让，对呆滞产品的专项清理，对高铁轴承有关业务的转移等，轻装上阵助益未来发展。同时，公司定位为国机集团精工类业务板块产业整合平台，托管白鸽公司和成都工具研究所，并于2022年底收购成都工具所部分股权。

盈利预测：预计公司2023-2025年归母净利润为2.79亿、3.77亿、4.61亿，对应PE为23倍、17倍、14倍。考虑到随着低轨卫星、先进封装、丝杠旋转铣等行业的发展，公司主业面临好的发展机遇；同时历史包袱逐渐出清，股权激励顺利实施，进入经营反转、利润释放阶段，我们继续给予“买入”评级。

风险提示

宏观经济下行风险。面对全球经济环境严峻，国际地缘政治动荡，全球宏观经济持续增长面临较大挑战，我国经济面临需求收缩、供给冲击、预期转弱等方面的压力仍然较大，进而对公司的经营业绩和财务状况产生不利影响。

市场竞争加剧风险。公司生产的轴承和超硬材料制品的技术水平处于国内行业领先地位，由于此类产品附加值较高，行业企业不断增加，产品同质化和市场竞争加剧，公司将面临盈利能力下降的风险。

半导体封测端景气度不及预期。公司在划片刀、减薄砂轮等领域已具备一定体量的市场份额，且仍在持续开拓中，若半导体行业封测端景气度下行，下游客户有可能会减少用量，对公司业务产生不良影响。