年报业绩符合预期，2022 年归母净利润同比增长83.14%，聚焦轴承和磨料磨具2022 年实现营业收入34.36 亿元，同比增长3.25%；归母净利润2.33 亿元，同比增长83.14%，位于业绩预告中枢；扣非归母净利润1.59 亿元，同比增长355.29%。2022 年四季度实现营收7.14 亿元，同比下降11.67%，环比下降3.68%；归母净利润0.35 亿元，同比大幅扭亏为盈，环比下降42.97%，环比下降主要系四季度计提较大减值叠加疫情影响。公司利润增速远超营收增速，主要系产品结构调整成效显现，聚焦轴承和磨料磨具主业。此外，资产减值损失较2021年同比收窄，2022 年计提资产减值损失8613 万元（2021 年为1.02 亿元）。

聚焦主业盈利能力大幅提升，现金流同比增长57.48%1）盈利能力：2022 年，公司毛利率24.18%，同比+3.24pct，净利率6.94%，同比+2.99pct，主要系低毛利贸易业务占比下降8.31pct，高毛利轴承和磨料磨具占比提升。磨料磨具、轴承、贸易毛利率分别为32.97%、37.94%、6.13%，同比-0.77pct、+2.72pct、+0.71pct。2）费用端：期间费用率15.48%，同比+0.56pct，销售、管理、财务、研发费用率分别-0.40pct、+0.58pct、-0.60pct、+0.99pct。公司持续加大研发投入，推进核心技术攻关。3）现金流：2022 年经营性现金流净额2.91 亿元，同比增长57.48%，现金流大幅改善主要系销售回款增加。

磨料磨具：拟定增2.84 亿元投资CVD 金刚石二期，扩产培育钻石+功能金刚石2022 年，磨料磨具实现营收10.25 亿元，同增12.27%，占总营收29.82%，较上年+2.4pct。磨料磨具业务包括金刚石复合片、CVD 培育钻石、半导体划片刀和减薄砂轮、六面顶压机等。根据公司公告，CVD 金刚石项目（一期）22 年实现效益1200 万元。2023 年2 月27 日，公司发布定增预案，拟定增募集资金2.8 亿元，其中投资2.59 亿元建设MPCVD 法大单晶金刚石项目（二期），达产后预计实现年营收（不含税）1.58 亿元，年利润总额5296 万元。

轴承制造：主要利润来源于特种轴承，加快推进风电主轴轴承产业化2022 年，轴承制造实现营收9.83 亿元，同比增长30.75%，占总营收28.62%，较上年+6.02pct。1）军品：以航天轴承为代表的特种轴承是轴承业务板块的主要利润来源。公司是特种轴承龙头，市场+技术双垄断，随着我国国防军工事业发展，订单饱满，增长明显。2）民品：具备风电主轴轴承、偏航变桨轴承、齿轮箱及电机轴承各1500 台套的年产能，不断突破大兆瓦级风电主轴承技术，加大产业化投入。

盈利预测与估值

预计公司2023-2025 年归母净利润为3.0、4.0、5.2 亿元，同比增长28%、36%、28%，2023-2025 年复合增速30%，对应当前市值的PE 为22、16、12 倍，维持“买入”评级。

风险提示：产能扩张进度不及预期；市场竞争加剧；下游景气度下降