预测1Q24 盈利同比增长11%

我们预计1Q24 主要家电公司收入/净利润同比+8%/+11%。1Q24 空调内销及出口景气双优，带动相关龙头及上游产业链公司业绩同比增长，延续了4Q23 行业景气、龙头业绩增长较好的趋势。

关注要点

家电板块年初以来超额收益明显，展现防御性优势：1）受地产后周期影响，4Q23 家电板块下跌。2）白电龙头估值低、分红率高、现金流好，同时年报市场预期好，是当前的避险标的。3）家电行业具备全球化竞争力，家电出口当前受益欧美去库存周期结束、新兴市场白电渗透率提升、美国小家电需求增长，具有行业贝塔。

1Q24 业绩预览（以下均指单季度同比增速）：1）部分公司呈现高增长，我们预计盾安环境营收+20%、净利润+30%。2）龙头公司均有较好表现，我们预计海尔智家营收+7%、净利润+13%；格力电器营收+8%、净利润+9%；海信家电营收+12%、净利润+17%；公牛集团营收+15%、净利润+15%。3）部分公司同期基数低，我们预计石头科技营收+30%、净利润+70%；新宝股份营收+25%、净利润+35%。4）部分小厨电、厨电公司内销需求承压。

空调内销景气延续：1）根据产业在线数据，1-2 月家用空调内销出货同比+16%，23 年同期增速为14%，相比于此前2019 年历史同期高点+8%。

空调内销数据与零售数据相匹配，AVC 数据，1-2 月空调线上推总零售额同比+38%。2）近期铜价及制冷剂价格快速上涨。复盘历史，家电行业有很好的成本转嫁能力。我们认为家电行业成本转嫁具有滞后性，对行业盈利能力短期有影响，长期基本无影响。近期我们观察到空调厂商已经出现第一批提价。

家电出口保持较好趋势：1）海关总署数据，1-2 月家电出口量/额（美元计）/额（人民币计）分别同比+39%/+21%/+24%，相比于21 年同期高点分别同比+6%/-2%/+7%，超市场预期。产业在线统计，3-5 月空调/冰箱/洗衣机出口排产量相比去年同期实绩+17%/+9%/-1%。2）2023 年以来中国大家电出口增长强，主要受益于新兴市场国家大家电渗透率提升。2024 年以来这一趋势得以延续。3）整体家电出口自3Q23 实现快速同比增长，主要是对欧美的家电出口过去经历大幅度的去库存周期，3Q23 已经结束去库存。

估值与建议

暖通产业链推荐海信家电A+H、海尔智家A+H、格力电器；小家电推荐石头科技、苏泊尔；业绩增长公司，推荐盾安环境、新宝股份、国光电器。

我们维持覆盖公司的评级、盈利预测和目标价不变。

风险

地产周期下行风险；市场竞争加剧风险；市场需求波动风险。