行业近况

我们持续跟踪白电最新排产情况：产业在线数据显示，1）2024 年3 月家用空调排产2213 万台，较去年同期生产实绩+25.2%；其中内销/出口排产1230 万台/983 万台，较去年同期出货实绩分别+17.3%/+23.5%。2）冰箱3 月内销/出口排产分别同比+12.2%/+21.7%；洗衣机3 月内销/出口排产分别同比+5.3%/-4.7%。3）白电厂商未来排产预期较此前普遍有所上调。

评论

短期看，白电厂商上调内销排产，对未来预期较为乐观。1）据产业在线最新排产数据，2024 年3-5 月空调/冰箱/洗衣机累计内销排产同比去年实绩分别为+18%/+8%/+4%，排产预期较此前有所上调，体现厂商对未来乐观的预期。2）4Q23 以来空调内销及零售开始逐步回暖，1 月内销出货同比+63%，线上/线下零售额同比+126%/+48%，叠加旺季提前备货需求，带动3-5 月内销排产同比双位数增长。考虑到2023 年3 月/4 月/5 月空调内销出货基数已经较高，我们认为空调最新排产数据表现亮眼。3）竞争格局方面，1 月格力在线上降价促销（均价同比-4%），但其他品牌未跟进。

AVC统计1 月空调线上零售均价3398 元/台，同比+4.0%，环比+7.8%。

长期看，以旧换新政策落地有望带动内销企稳回升。1）2024 年2 月23日，中央财经委员会第四次会议强调，鼓励引导新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，市场对补贴政策预期再起。2）2009-2013 年国内家电行业经历了家电下乡、以旧换新、两轮能效补贴等政策刺激，家电内销持续增长；2007-2013 年间，我国家电社零总额CAGR高达20%，增速明显快于同期社零总额和GDP增速。3）考虑白电产品更新周期基本在10-12年，我们认为此前大规模补贴时期销售的白电品类已经陆续进入更新需求释放期，若未来以旧换新政策落地，有望带动大家电内销。

白电出口有望继续受益新兴市场需求增长。1）2023 年中国家电出口高景气，空调/冰箱/洗衣机出口出货量分别同比+8%/+28%/+37%（产业在线），均创历史新高，我们认为部分来自海外市场去库存，部分来自新兴市场大家电渗透率提升。2）2024 年以来，白电出口仍延续较好的增长趋势，根据产业在线，2024 年3-5 月空调/冰箱/洗衣机累计出口排产同比去年实绩分别为+17%/+10%/-1%，空调出口逐步进入旺季，海外经销商备货积极，出口排产预期有所上调，我们预计新兴市场未来或仍是主要拉动力。

估值与建议

暖通产业链推荐海信家电A+H、海尔智家A+H、格力电器；小家电推荐石头科技、苏泊尔；市场进入反弹阶段，推荐盾安环境、老板电器、国光电器。维持覆盖公司的评级、盈利预测和目标价不变。

风险

需求波动风险；市场竞争加剧风险；地产下行幅度超预期。