行业近况

我们跟踪了空调行业最新出货与排产数据。1）产业在线统计，1 月空调内销出货量732 万台，同比+63%；出口出货量899 万台，同比+51%。2-3月空调内销排产相比去年同期实际出货-3.1%。2）受需求较好与春节错位影响， AVC统计1 月空调零售额线上/线下同比分别+126%/+48%。AVC最新预测，2-3 月空调内销排产量相比去年同期+2.0%，其中3 月+17.6%，好于产业在线此前数据，表明1 月零售较好导致行业上调3 月排产计划。

评论

空调内销持续景气：1）2023 年空调内销超预期。产业在线统计，空调内销9960 万台，同比+14%；AVC统计，空调内销零售额2117 亿元，同比+8%。2023 年，除夏季由于2022 年高温超高基数导致零售出现下滑外，其他时间需求增长超预期，主要受益于低层级市场渗透率提升。2）2023年空调顺周期下，龙头注重盈利，二线品牌实现份额提升。产业在线2023年内销出货量份额，格力、美的下降2.8/1.2ppt，海尔、海信、奥克斯、TCL提升0.4/0.8/1.6/0.5ppt。格力让出份额较多，但盈利能力提升明显。

3）产业在线1 月空调内销出货量，格力/美的/海尔/海信同比分别+67%/+49%/+48%/+80%。4）AVC 1 月零售数据，线下格力/美的/海尔/海信零售额同比分别+32%/+69%/+22%/+66%；线上分别+51%/+220%/+75%/+367%。

市场担心内销竞争格局变化：1）基于地产后周期的负面影响，以及消费者购买力不足的判断，市场担忧未来空调需求会变弱导致竞争加剧。2）2023 年格力与美的价差在缩小。AVC统计，2023 年8 月起格力-美的线上价差收窄至200 元以内。2024 年1 月，格力线上空调均价低于美的126元，但未能在线上超出美的市场份额，目前格力线上的降价并未导致其他品牌跟进。3）空调行业大部分时间竞争格局较好。1 月格力线上零售均价-3.6%，但空调行业线上均价同比/环比分别+4%/+8%。

白电出口受益由于新兴市场国家需求增长：1）产业在线数据，2023 年空调/冰箱/洗衣机出口7084 万台/4381 万台/3833 万台，同比分别+8%/+28%/+37%，均创历史新高。2）需求增长主要来自新兴市场渗透率提升，以及2022 年欧美去库存导致基数偏低。3）产业在线统计，2-4 月空调/冰箱/洗衣机出口排产量相比去年同期实绩+2%/+11%/+7%。

估值与建议

暖通产业链推荐海信家电A+H、海尔智家A+H、格力电器；小家电推荐石头科技、苏泊尔；市场进入反弹阶段，推荐盾安环境、老板电器、国光电器。维持覆盖公司的评级、盈利预测和目标价不变。

风险

需求波动；市场竞争加剧；地产下行幅度超预期。