投资建议

公司是国内电声企业龙头。受益于AI带动消费电子产品创新、各类音频入口需求兴起，公司把握机遇，开拓新成长曲线，包括汽车音响、XR电声元器件、与生成式AI结合的智能音箱等，并与科技企业、汽车企业形成紧密的业务联系。我们认为公司成长前景明显改善。

理由

汽车音响带动利润增长、结构改善：1）公司公告，已组建专业汽车音响团队，并获取国内外头部车企汽车音响项目订单。产品类型覆盖汽车扬声器、功放、车载智能语音机器人、AVAS等。2）我们预计2025 年公司汽车音响业务贡献利润约0.61 亿元，2022-2025 CAGR 69%。3）我们看好公司利用声学领域的深厚积累开拓汽车领域新客户，以及汽车业务带来的公司利润增长及利润结构改善。

AIGC智能音箱、XR业务带动估值中枢上行：1）国光电器是国内声学企业龙头，在电声制造、智能音箱供应链具有技术、规模、客户资源优势。公司是哈曼、亚马逊、百度、华为等头部音响企业、科技企业重要供应商。2）传统智能音箱体验不成熟，发展陷入瓶颈。随着生成式AI与智能音箱的结合，智能音箱使用体验提升，市场进一步突破。公司已推出的Vifa ChatMini是全球首款搭载GPT的商用AI音箱。3）公司XR合作成果丰富，已为全球头部XR厂商M客户、P客户量产声学模组，并已建设完成VR一体机整机组装产线。

经营效率提升，员工持股计划增强企业活力：1）公司原本属于传统黑电音响企业，随着2019 年开始，新的管理团队与新的市场机会的出现，公司开始积极追求经营质量改善。2）公司于今年4 月发布第三期员工持股计划，涵盖员工350 人，其中除高管外的340 名核心技术和管理人员持股占比72%，有助于提升团队积极性。3）公司在今年2-4 月间累计回购股份1660万股用于员工持股计划，回购金额2.48 亿元，回购均价14.93 元，成交价在13.57 元-16.50 元之间，彰显公司信心。

盈利预测与估值

由于公司新业务带来的业绩弹性主要在2025 年落地，我们维持公司2023、2024 年盈利预测不变。当前股价对应35 倍、26 倍2023、2024 年市盈率。维持跑赢行业评级。考虑到行业估值中枢回升，我们根据SOTP估值法，上调2024 年目标价9%至19.03 元，对应48 倍、35 倍2023、2024 年市盈率，距离当前股价有36%的上涨空间。

风险

新业务发展不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动，定增摊薄风险。