2022 年符合我们预期，1Q23 业绩略低于我们预期公司公布2022 年及1Q23 业绩：2022 年公司收入59.94 亿元，同比+24.47%；归母净利润 1.79 亿元，同比+344.77%。对应4Q22 收入13.92亿元，同比-6.39%；归母净利润0.09 亿元，同比-111.08%。1Q23 公司营业收入10.86 亿元，同比-3.1%；归母净利润715.08 万元，同比+19.09%。公司2022 年业绩符合我们预期；1Q23 业绩略低于我们预期，主要由于海外需求不确定性。

激励充分，拟募集资金加码新兴业务，回购彰显信心：1）公司公告已完成第三次回购计划，在今年2-4 月间公司累计回购股份1660 万股，占公司总股本3.54%；回购金额2.48 亿元，成交价在13.57 元-16.50 元之间。2）公司股东大会已通过第三期员工持股计划，涵盖人数共350 人，其中管理层持股占比28%，其他核心技术及管理人员占比72%；资金来源为回购资金，持有人受让股票价格为回购均价。3）公司公告，拟定增不超过13.84亿元，其中6.3 亿元用于汽车音响项目，3.4 亿元用于VR 项目，4.1 亿元用于新型音响项目。此次募投项目达产后，可年产364 万件音响产品、3400 万套车载扬声器和低音炮、160 万套汽车电子产品、100 万套VR 整机以及2400 万套声学模组。

发展趋势

AIGC+智能音箱未来可期，公司作为重要代工厂商领跑行业：1）我们认为AIGC 或将帮助智能音箱实现体验升级，从而推动市场的进一步发展。如天猫精灵与通义千问结合，已实现教育、行程管理等高阶功能，具备多轮对话能力，产品体验较先前产品大幅提升。2）公司公告，已为头部客户生产制造可搭载ChatGPT 等大模型的智能音箱。3）公司是百度智能音箱重要供应商。我们依据收入体量测算2022 年公司在百度智能音箱中占比达到65%以上。4）公司是哈曼、亚马逊、苹果等重要供应商。2017 年微软与哈曼合作推出invoke 音箱。我们看好后续公司与海外科技龙头的合作机会。

盈利预测与估值

由于海外需求不确定性，我们下调2023、2024 年归母净利润11%、11%至2.3 亿元、2.9 亿元。当前股价分别对应33 倍2023 年市盈率和26 倍2024 年市盈率。维持跑赢行业评级，由于新兴业务带动公司估值中枢上行，我们维持目标价23.5 元，分别对应47 倍2023 年市盈率和38 倍2024年市盈率，较当前股价有46%的上行空间。

风险

新业务发展不及预期风险；市场需求波动风险；市场竞争风险。