事件:

美年健康于4 月25 日发布2023 年年报：公司实现收入109 亿元(+26%，同比口径，下同)；归母净利润5.06 亿元(+190%)，2022 年归母净亏损5.59 亿元；扣非归母净利润4.63 亿元(+182%)，2022 年扣非归母净亏损5.67 亿元，2023 年同比大幅扭亏转盈。

美年健康于4 月30 日发布2024 年一季报：公司实现收入18 亿元(-15%)，归母净利润-2.87 亿元(-67%)，扣非归母净利润-3.02 亿元(-72%)。截至2024 年一季度末，公司旗下体检中心数量596 家，其中控股308 家。

投资要点:

2023 年公司经营实现量价齐升和规模效应。剔除核酸检测人数，2023 年公司共计接待2834 万人次（+13.0%），其中控股体检中心接待1755 万人次（+13.7%）；综合客单价620.8 元，同比增长11.2%。

规模效应体现，2023 年毛利率42.79%，同比提升8.35pct。

高基数和高经营杠杆属性，导致2024 年一季度业绩同比下滑。体检行业受企事业单位员工福利预算确定、居民体检习惯等因素影响，具有明显的季节性，一季度为业务淡季；由于需求后延和阳康增量，2023 年一季度淡季不淡；而2024 年一季度由于企业客户年会增加、个人客户出游增加，导致已签单客户延迟到检。2024 年一季度延迟到检，叠加去年同期高基数，导致收入同比下滑。另一方面，由于体检业务有较大部分成本和费用偏刚性，业务淡季造成季节性亏损。

以客户为中心，产品、服务、营销体系升级。产品：推出“脑睿佳”“肺洁宁”“美年心理健康”“消化道动力筛查”等创新产品，2023年12 月公司与复旦大学类脑智能科学与技术研究院等合作伙伴启动“中国百万人群脑体检筛查计划”，合作共建中国人脑大数据平台，完成3 年300 万人次脑健康筛查任务。服务：通过全覆盖的数据反馈及分析，依据17 个客户关键服务触点，制定精细化医疗运营实施地图和客户全旅程服务地图，并在保证医疗质量的基础上提高人效。

B 端业务升级，成立团检发展中心，筛选重点客户形成集团大客池，制定差异化大客销售打法，管控三方渠道，盯进省区大客商机储备，　　统筹大客的全国/跨区需求；打造B 端客户综合福利解决方案管理平台“美年有约”，集企业体检进展、报告查询、团体健康分析于一体，对接资源如公立医院就医、福利平台、绿通服务等，满足企业客户健康管理的多元需求。星辰CRM 系统已实现全国100%覆盖，实现营销全过程精细化管理，关注城市使用活跃度、日人均拜访、商机储备额三个销售过程指标。C 端发力美团和抖音、快手渠道，升级“美年甄选”沉淀私域流量，实现团体套餐业务和个检专检业务协同增收动能释放，构建“团检公域持续导入流量，私域留存复购及转化流量”的闭环营销体系。

公司独具过亿人次的影像数据和2 亿人次的结构化健康体检数据，开展数据资产入表工作。国家数据局等部门印发的《“数据要素×”三年行动计划（2024—2026 年）》指出“完善个人健康数据档案，融合体检、就诊、疾控等数据，有序释放健康医疗数据价值”。公司积极响应，成为第一批数据资产入表的24 家上市公司之一。

打造体检大数据+AI 的“新质生产力”。公司与华为、润达医疗合作开发AI 健管机器人“健康小美”，并在已有的脑卒中/脑认知/冠脉钙化积分/肺结节/心电图/乳腺超声/眼底AI 诊断，超声AI 质控，儿童骨龄AI 评估的基础上，进一步论证推出AI 精准营养解决方案、中医智能体检、肝健康、血管健康以及AI 血糖专项管理等产品与服务。

盈利预测和投资评级：我们调整了盈利预测，预计2024-2026 年公司营业收入分别为126 亿元、153 亿元、184 亿元，分别同比增长16%、22%、20%；归母净利润分别为8.52 亿元、12.50 亿元、15.35亿元，分别同比增长69%、47%、23%；PE 分别为20 倍、14 倍、11 倍。公司是国内预防医疗赛道龙头企业，致力于升级为全生命周期数字健康管理引领者。维持“买入”评级。

风险提示：行业需求不及预期的风险；精细化运营不及预期的风险；组织架构优化不及预期的风险；医疗纠纷风险；商誉减值风险。