投资要点

事件：公司公告，2023 实现营收108.94 亿元（+26.44%，表示同比增速，下同），归母净利润5.06 亿元（+190.45%），扣非归母净利润4.63 亿元（+181.61%），非经常科目包括金融资产与负债的公允价值变动与处置损益4190 万元、政府补助2107 万元等。2023Q4 实现营收36.76 亿元（+29.77%），归母净利润2.8 亿元（+264%），扣非归母净利润2.35 亿元（+263.17%）。业绩靠近预告中值，2023 年业绩符合预期。

2023 年客单同比增长11.2%，客流客单实现双增，四大品牌协同发展。

2023 年，公司综合客单价为620.8 元，同比增长11.2%。2023 年共接待2834 万人次（含参股体检中心），同比增长13%，其中控股体检中心接待1755 万人次，同比增长13.7%。团检和个检占收入比分别为80%：

20%，个检收入占比同比提升2.8pp。分品牌看，2023 年美年大健康品牌实现收入84.32 亿元（+26.95%），占比77.4%（-0.4pct）；慈铭、奥亚收入22.77 亿元（+18.35%），占比20.9%（+0.3pct）；美兆收入1.85 亿元（+8.82%），占比1.7%（+0.1pct）。

2023 年扭亏为盈，净利率提升至6%+，2024Q1 淡季亏损幅度较小。

2023 年，公司实现毛利率42.79%（+8.45pp），净利率6.14%（+11.68pp），实现扭亏为盈。各项费用率均有下降，2023 年公司销售费用率为23.53%（-0.06pp），管理费用率为7.64%（-1.72pp），财务费用率为2.75%（-0.55pp）。2023 年公司全面推进业务转型升级与运营管理降本增效，实现净利率显著提升。2024Q1 季度，公司收入18.01 亿元（-14.91%），归母净利润-2.87 亿元（-66.67%），扣非归母净利润-3.02 亿元（-71.58%），收入利润下滑主要由于23Q1 季度因订单滞后和阳康套餐等带来的较高基数，同时由于体检淡季的固定成本较高会导致季节性的一季度亏损，但相比于2020-2022 年，2024 疫后正常季度的亏损幅度相对较小，公司盈利能力提升的逻辑逐步兑现。

数字化运营成效显著，推动体检业务全面转型升级。2023 年公司实现全业务数字化转型，自主研发的新一代智慧体检云平台扁鹊已经实现了95%以上的分院覆盖。公司进行团队私域运营化建设，重点推广团单个体转化。公司持续以健康体检大数据与AI 人工智能结合，赋能“检、医、保、管” 等专精特新创新产品，满足公众的高品质健康体检需求。

盈利预测与投资评级：考虑到公司疫后恢复增长，盈利能力提升的逻辑逐步兑现，我们将2024-2025 年公司归母净利润预期由8.14/10.22 亿元调整至8.12/12.07 亿元，预计2026 年为15.19 亿元，对应当前市值的PE估值分别为24/16/13 倍。维持“买入”评级。

风险提示：客单提升不及预期的风险，门店并购整合不及预期的风险，医疗质量纠纷风险。