本报告导读：

消费建材有望迎来营收增速底部，水泥行业季度年度环比改善确定性较强，玻璃盈利筑底玻纤复价分化。

投资要点：

维持建材行业 “增持”评级。建材行业 2024 年三季报消化悲观预期，龙头保持更强韧性。消费建材板块营收增速或触底，企业普遍主动改善现金流与费用，减值风险敞口有望迎来加速处理；水泥淡季“以涨促稳”落实良好，旺季错峰提涨配合度提升，Q4 环比和25 年同比有望迎来实质性改善，供给侧优化落地预期增强；玻璃盈利加速筑底，冷修逐步启动；玻纤复价效果分化，龙头量利领跑。推荐消费建材龙头企业东方雨虹，北新建材，伟星新材，兔宝宝；水泥龙头海螺水泥、华新水泥、上峰水泥；玻璃玻纤龙头中国巨石，信义玻璃，旗滨集团，福耀玻璃。

消费建材营收增速或触底，主动改善现金流与费用。Q3 消费建材板块营收增速环比Q2 压力有所扩大，销量环比拖累更明显，销价端非大宗品环比相对企稳。行业维持下沉渠道扩份额，调整结构增零售，扩张品类补布局的战略方向。Q4 营收端基数走弱优势会更加明显因此增速或环比改善。Q3 整体毛利率环比Q2 基本企稳，受益于降价压力环比改善、降本挖掘、产品结构优化等因素，向Q4 及2025年展望，毛利率企稳应是主流。Q3 行业普遍主动控费，龙头企业单季度经营净现金流也呈现明显同比改善。信用减值损失对板块企业盈利能力的影响还存在，至今账龄减值的幅度已经比较充分，部分不充分企业或也将加快处置和专项计提进度。

水泥淡季“以涨促稳”奠定旺季基础，供给侧预期增强。Q3 各区域维持错峰挺价，价格及盈利中枢表现平稳。24 年行业首次开展旺季错峰，9 月下旬以来逐步启动，观测企业间配合意愿显著提升，Q4盈利修复确定性正在增强，有望提振全年利润水平。同时，供给侧积极因素逐步落地，10 月末产能置换办法正式稿发布，关注实际产能与备案产能统一，对置换产能核算及跨省置换标准趋严，为后续市场预期的限制超产定下基调，若超产受限将有望实质改善供需矛盾。此外，碳交易等措施亦有望在中期维度驱动落后产能出清。

玻璃盈利加速筑底，玻纤复价效果分化。1）浮法玻璃，24Q3 玻璃旺季成色偏弱，库存走高下价格进一步下跌，头部仅微利，行业平均开始亏现，10 月底浮法冷修提速，下行期大企业成本水平、接单能力和报表稳定度高于行业。2）光伏玻璃，组件排产走弱，光伏玻璃生产刚性，价格加速下跌，Q3 以来行业通过冷修+减产收缩供给，目前库存稳定价格底部企稳，中长期行业将回归成本曲线定价。3）玻璃纤维，24Q3 玻纤粗纱及电子布价格稳定，Q2 提价刺激之后Q3产销环比均有走弱。随着风电、热塑、出口等差异化产品复价逐步落地，我们观察到Q3 头部企业在量、利两端均大幅跑赢行业和二线企业，背后是头部企业差异化产品出货能力和高端品定价力。

风险提示：宏观政策风险；原材料成本风险。