事件概述：公司发布 2024 年三季度报。24Q1-Q3 公司实现营收 64.64 亿元，同比+12.79%，归母净利润4.82亿元，同比+5.55%，扣非归母净利润4.27亿元，同比+14.14%；单季度看，24Q3公司实现营收25.56亿元，同比+3.56%，实现归母净利润2.38 亿元，同比+41.50%，实现扣非归母净利润约1.92 亿元，同比+23.50%。24Q1-Q3 实现毛利率17.31%，同比-1.54pct，净利率7.62%，同比-0.59pct；其中单季度24Q3毛利率17.07%，同比+0.21pct，环比-0.16pct；24Q3 净利率9.53%，同比+2.42pct，环比+2.95pct。

主业板材逆势提升，应收账款压力边际缓释。根据投资者关系活动记录表，拆分业务来看，24Q1-Q3 装饰材料业务实现营收53.66 亿元，同比+17.65%。其中板材业务收入34.84 亿元，同比+21%；装饰材料品牌使用费收入为3.33 亿元，同比-4.99%。本部定制家居零售业务收入8.08 亿元，同比+13.89%，其中全屋定制业务收入5.14 亿元，同比+22.84%。定制家居工程业务（青岛裕丰汉唐）实现营收 2.62 亿元，同比-36.45%。24Q3 账龄在2 到3 年的应收账款比例较高，应收账款压力仍存但边际有所改善，主要原因系公司与项目方签订了工抵协议，以现金回款与工抵房结合进行，现金回款效率提升。

扩渠道逻辑持续演绎，零售定制业务驶入快速道。据公司投资关系活动记录表，装饰材料： 24Q1-Q3，零售渠道占比约49.7%，家具厂渠道占比约36.8%，家装公司渠道业务占比约10.5%，工程渠道业务占比约3%。（1）零售渠道：截止到24Q3 末，今年完成建店 1001 家，产品通过配套辅料销售，提高客单值和利润。同时公司持续推动新零售业务，通过线上引流线下派单的模式转化流量，提升销量。（2）家具厂渠道：家具厂渠道业务销量增速达30%以上，合作家具厂数量已超2 万家。家具厂渠道独立运营后，在渠道政策、产品体系等方面都实现提升，未来将进一步加大颗粒板、封边皮和柜门板的销售力度。（3）家装公司渠道：家装渠道业务上积极开发省会城市、重点城市的装企客户，并签订战略合作协议。定制家居：

（ 1）定制家居工程业务短期内以管控风险为主。（2）定制家居零售业务：24Q1-Q3 零售定制增量主要来源于全屋定制，定位在中高端市场，门店主要集中在华东地区，并向周边及省会城市辐射。24Q3 末，全屋定制门店年内已实现净增加60 余家，总数达到528 家，零售定制门店增量显著。

降本增效成果显著，高分红反哺股东持续兑现。（1）降本增效成果显著：24Q1-Q3 公司各项费用率6.56%，同比-1.86pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.70%/2.58%/0.72%/-0.44%，分别同比-0.21/-1.19/-0.14/-0.32pct，全费用率均实现同比下降，降本取得良好收效。（2）坚持高分红策略持续反哺投资者：公司坚持高分红、高回报策略，已于今年9 月25 日进行了每10 股派发现金红利人民币2.8元（含税）的中期分红。根据投资者关系活动记录表，未来公司仍会持续重视投资者回报，以现金分红、回购股份等方式提升投资者回报。

投资建议

我们维持2024-2026 年营业收入预测97.67/107.18/116.95 亿元，维持归母净利润预测6.99/8.06/9.54 亿元，对应EPS 0.84/0.97/1.15 元，对应10 月28 日12.75 元收盘价15.18/13.17/11.12xPE，维持“增持”评级。

风险提示

需求不及预期、产品及品牌认可度不及预期、系统性风险。