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2024 年10 月24 日，兔宝宝发布2024 年三季报：2024 年前三季度，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润64.6/4.8/4.3 亿元，分别同比+12.79%/+5.55%/+14.14%；2024Q3，公司实现营业收入/归母净利润/ 扣非归母净利润25.6/2.4/1.9 亿元， 分别同比+3.56%/+41.50%/+23.50%。

投资要点:

2024Q3 净利率同/环比改善明显，费用率管控良好：2024 年前三季度， 公司毛利率/ 归母净利率/ 扣非归母净利率分别为17.3%/7.5%/6.6%，分别同比-1.5/-0.5/+0.1pct。其中，扣非归母净利率与归母净利率变动差异较大主要系当期公允价值变动损益为-1820 万元，去年同期为-5 万元。2024 年前三季度，公司期间费用率6.6%，同比-1.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.7%/2.6%/0.7%/-0.4%，同比-0.2/-1.2/-0.1/-0.3pct。其中，1）管理费用率下降较多或系本期股权激励费用同比减少所致；2）财务费用减少主要系本期利息支出同比减少，利息收入同比增加。单季度来看， 2024Q3 毛利率/ 归母净利率/ 扣非归母净利率为17.1%/9.3%/7.5%，同比+0.2/+2.5/+1.2pct，环比-0.2/+2.9/+1.2pct，归母净利率环比改善较大主要系信用减值损失环比收窄，以及资产减值损失与资产处置收益环比转正所致。减值方面，2024 年前三季度公司计提信用减值损失0.87 亿元，绝对值同比增加0.5 亿元，主要系本期计提的应收账款坏账准备同比增加所致。考虑到2024H1公司根据单项计提分类的应收账款账面价值为1.02 亿元，占当期应收账款的10.6%，我们预计此部分减值风险敞口可控，未来减值或主要来自于账龄提升带来的组合计提。

非流动资产有所增加，2024Q3 现金流承压。截至2024 年三季度末，公司资产负债率/有息负债率为45.7%/1.0%，同比-1.4/-1.6pct，主要系本期公司购入生产用厂房，减少了厂房租赁面积，相应一年内到期的非流动负债同比减少；截至2024 年三季度末，其他非流动资产较2024 年初增加0.67 亿元，主要系子公司裕丰汉唐支付工抵房款项增加。2024 年前三季度公司经营性净现金流为4.2 亿元，同比-52.0%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金同比增加7.0%；同期，收现比为99.9%，同比-5.4pct。单季度来看，2024Q3 经营性净现金流1.4 亿元，同比-62.4%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金同比增加14.6% ； 同期， 收现比为99.9% 、同/ 环比为-2.0/-1.6pct。

盈利预测和投资评级：考虑到一揽子增量政策正逐步出台以推进房地产止跌回稳，地产销售未来或有望回暖，有望刺激板材需求逐步改善，公司作为国内板材龙头，业绩成长可期。我们预计公司2024-2026 年营业收入为101.5/112.0/123.1 亿元，归母净利润为6.9/8.3/9.7 亿元，EPS 为0.8/1.0/1.2 元，对应PE 为15.2/12.7/10.9倍，维持“买入”评级。

风险提示：地产需求超预期下滑；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；应收账款减值风险。