经营质量提升，利润增速亮眼

公司发布三季报，兔宝宝Q1-3 实现收入64.6 亿，同比+12.79%，实现归母、扣非净利润分别为4.82、4.27 亿，同比+5.55%、+14.14%；Q3 单季度实现收入25.6 亿，同比+3.56%，实现归母、扣非净利润为2.38、1.92 亿，同比+41.5%、+23.5%。Q1-3 非经常性损益为0.56 亿，同比减少0.28 亿。

Q3 业绩表现亮眼主要系毛利率改善、费用率压降以及Q3 投资净收益同比增加0.29 亿元。

Q3 毛利率小幅回升，费用管控成效持续显现

24Q1-3 公司毛利率为 17.3%，同比下滑1.54pct，单三季度毛利率为17.07%，同比提升0.21pct；期间费用率同比下滑1.86pct 至6.56%；销售、管理、研发、财务费用率分别为3.70%、2.58%、0.72%、-0.44%，分别同比变动-0.21、-1.20、-0.14、-0.32pct，费用管控能力提升。

净利率略有承压，应收账款较好改善

24Q1-3 资产及信用减值损失为1.01 亿，同比增加0.57 亿，综合影响下24Q1-3 净利率为7.62%，同比-0.60pct，单三季度净利率提升2.42pct 至9.53%。24Q1-3 公司CFO 净额为4.20 亿，同比少流入-4.55 亿，收付现比分别为99.92%、97.37%，同比-5.41、+5.68pct。截至24Q3 应收账款较年初减少1.96 亿，其他非流动资产较年初增加0.67 亿，主要为裕丰汉唐的支付工抵房款增加。

中长期仍看好公司发展潜力，维持“买入”评级24 年上半年现金分红2.30 亿（含税），分红比例为94.21%，高分红彰显投资价值。目前多地推出住宅装修以旧换新补贴，或能促进家装消费回暖。

考虑到地产销售复苏整体较慢影响板材需求，我们下调公司盈利预测，预计公司24-26 年归母净利润为6.6/7.6/8.7 亿（前值为7.2/8.3/9.4 亿），对应 PE 为 16/14/12 倍，维持“买入”评级。

风险提示：原材料